• 재무관리연구
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• 제11권2호
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• pp.195-221
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• 1994

This study investigates the wealth effect of foreign acquisition of U.S. based firms. Contrary to previous studies, this analysis demonstrates that after appropriate control of domestic-acquired targets, the wealth gains to the shareholders of targets in foreign takeovers are similar to those in domestic takeovers. This paper investigates the validity of the competitive acquisition market in cross-border takeovers and concludes that : 1) in cases of inward foreign direct investment into the U.S., foreign firms do not realize significant net benefits from acquisitions; and 2) the foreign acquirer is as well informed as its U.S, counterparts about the target's market. The results of this study are consistent with the view that each country has different motivations for investing in the U.S. market. Consider, for example, Japan. The evidence suggests that Japanese companies pay a considerable price for U.S. targets which have performed poorly before the takeover. While there is no specific rationale to explain why Japanese firms buy the most volatile and worst performing firms, international barriers may provide a possible reason for these anomalies. Overall, the evidence of this paper supports the view that foreign takeovers occur in a competitive acquisition market.

• 재무관리논총
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• 제3권1호
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• pp.267-299
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• 1996

The takeover boom of the 1980s was accompanied by a series of innovations in debt contracts, including the poison put that allows bonds to be redeemed in the event of a corporate control change. The poison put was included in a large majority of convertible debt offerings, shortly after the first issues with such provisions. We attempt to understand the factors that contributed to the widespread adoption of this innovation in convertible bonds and the consequences for shareholder wealth. Our, findings suggest that by reducing the potential for bondholder-shareholder conflicts and by conveying positive information about future takeover prospect'5, poison puts result in significant benefits to issuing firm shareholders, particularly if the firm is under takeover speculation. There are, however, no benefits when a firm has adopted anti-takeover measures prior to the offering. There is weaker evidence that existing bondholders do worse when poison puts are present.

• Journal of Korea Trade
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• 제24권6호
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• pp.1-18
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• 2020

Purpose - This study investigates whether a listing effect exists in cross-border M&As and whether the effect can be attributed to the uncertainty of the GDP growth rate in the target firm's home country. We apply a joint variable analysis using M&A announcement data from the Korea Exchange (KRX), Shanghai Stock Exchange (SSE), and the Taiwan Stock Exchange (TWSE) from 2004 to 2013. We also conduct an event study using the measure of the uncertainty of the GDP growth rate (based on IMF statistics) in 55 target countries. Design/methodology - We measure the abnormal return (AR) using the market-adjusted model. We test the significance of the AR and the cumulative abnormal return (CAR) using a one-sample t-test. We examine the characteristics of the CARs depending on whether the target company is listed by applying a difference analysis using CAR as a test variable. In addition, we set CAR (-5, +5) as a dependent variable to identify the cause of the listing effect, and test both the financial characteristic variables of the acquirer and the collective characteristic variables of the merger as independent variables in the multiple regression analysis. Findings - First, we find the listing effect of cross-border M&As in the KRX, SSE, and TWSE, which represent the capital markets in Korea, China, and Taiwan, respectively. This listing effect persists during the global financial crisis and has a negative effect on the wealth of acquiring shareholders, especially when the target countries are emerging markets. Second, greater uncertainty regarding the target countries' economic growth in cross-border M&As has a negative effect on the wealth of acquiring firms' shareholders. Third, our empirical analysis demonstrates that the listing effect is attributable to the fact that firms listed in a target country with greater uncertainty of economic growth are more directly and greatly exposed to uncertain capital markets through stock markets, than are unlisted firms. Originality/value - This study is significant in that it presents a new strategic perspective in the study of cross-border M&As by demonstrating empirically that the listing effect is attributable to the uncertainty regarding the economic development of the target firms' home countries.

• The Journal of Asian Finance, Economics and Business
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• 제7권8호
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• pp.297-308
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• 2020

This study exemines the roles of corporate social activity (CSR) and executive compensation structure on the pricing of seasoned equity offerings (SEOs) with special focus on the role of CSR in reducing the level of information asymmetry between managers and future shareholders of issuing firms through SEOs. This study also investigates the interaction between executive compensation structure and CSR on the discounting of SEOs. We use a sample of 2,102 seasoned equity offerings of U.S. firms with CSR scores from 1995 to 2015 in our OLS fixed effect regression analysis. The results show that issuing firms with high CSR are more likely to expericence a lower degree of the SEO discount. The results also document a positive association between CSR and a high proportion of equity-based compensation of issuing firms' executives. The findings of this paper confirm that CSR attenuates the impact of information asymmetry and the pre-SEO price uncertainty on the pricing of the offers and hence the SEO discount. Furthermore, CSR reinforces the impact of executive firm-related wealth on the discounting of seasoned equity offerings. It appears that firm-related wealth motivates managers to actively engage in reducing information asymmetry activities before SEOs, thereby decreasing the SEO discount.

• 재무관리연구
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• 제22권1호
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• pp.37-69
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• 2005

본 연구에서는 자기주식 취득 뿐 아니라 자기주식 처분도 주주의 부에 영향을 미치는가와 취득목적 및 처분목적에 따라 주주의 부에 미치는 영향이 서로 다르게 나타나는가를 검증하였다. 실증분석 결과, 주가 안정 목적이나 이익소각 목적의 자기주식 취득 공시는 양(+)의 초과수익률을 주지만, 임직원에게 인센터브를 제공하기 위한 자기주식 취득 공시는 음(-)의 초과수익률이 나타남을 발견하였다. 또 임직원 인센티브용 자기주식 처분이나 만기로 인한 신탁계약 해지는 주가에 부정적인 영향을 주지만, 운영자금 조달이나 재무구조 개선을 위한 자기주식 직접처분은 주주의 부를 유의적으로 증가시키는 것으로 나타났다. 횡단면 분석에서도 자기주식 취득 및 처분은 그 목적에 따라 초과수익률에 영향을 주는 요인이 다름을 확인하였다. 본 연구의 결과는 자기주식 처분도 중요한 재무전략의 하나로 인식되어야 하며, 나아가 자기주식의 취득이나 처분에 관한 연구는 그 목적을 감안하고 접근해야 함을 시사한다.

• 수산경영론집
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• 제28권1호
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• pp.85-117
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• 1997

This paper is focused on management control system. From a management control perspective, strategies should be viewed as useful, but not absolutely necessary, guides to the proper design of an MCS. When strategies are formulated more clearly, more control alternatives become feasible and it becomes easier to implement each form of management control effectively. The common and important category of controls are action controls, personnel and cultural controls, and results controls. Action controls involves ensuring that employees perform(or do not perform) certain actions that are known to be beneficial(or harmful) to the organization. Personnel and cultural controls take steps to ensure that employees will control each others' behaviors. Results controls involve rewarding individuals(and sometimes groups of individuals) for generating good outcomes or punishing them for poor outcomes. The results controls of ROI-type measure cause to make managers excessively short- term oriented, or myopic. When managers' orientations to the short - term become excessive -when the management are more concerned with short-term profit than entity value-the managers are said to be myopic. We car, solve myopic problem by introducing AR(abnormal return), near-perfect indicators of value creation. The results - control ideal would be to hold all employees accountable for the wealth they individually create(or destroy) for the owners of the entities in which they work. This ideal is approachable for top management of publicly traded corporations because for these organizations, the wealth created(returns to shareholders) can be measured directly for any period(such as a year, a quarter, or a month) as the measurement period pin(or minus) the change in the market value of the stock.

• 재무관리연구
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• 제26권2호
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• pp.33-61
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• 2009

본 연구는 2000~2006년의 기간 동안 발생한 코스닥기업 인수합병결정의 성과를 측정하고 그 성과에 대한 횡단면분석을 통해 기업지배구조가 합병성과를 설명할 수 있는지 검토하였다. 본 연구를 통해 지분변수 등 기업지배구조 변수들이 합병성과의 횡단면 차이에 대해 상당한 설명력을 지니고 있음을 알 수 있었다. 본 연구의 시사점을 좀 더 구체적으로 서술하면 아래와 같다. 첫째, 지분변수 중에서 임원 지분이 대주주 지분변수, 지분 5% 이상 대량보유자의 지분과 기관투자자의 지분 등 외부 투자자의 지분보다 합병성과에 긍정적으로 영향을 미치는 결과로 나타났다. 둘째, 임원 지분 이외에 중요한 외부 투자자로 인식되는 외국인 지분의 경우, 그 자체로서는 기업합병의 성과에 큰 영향을 미치지 않은 것으로 나타났다. 이것은 선행연구와 달리(김희석 조경식 2006), 코스닥시장에서 외국인지분의 경우, 합병성과에 영향력이 없음을 알 수 있다. 또한, 소액투자자들도 내부지분과 같이 영향력이 큰 것으로 나타났으며, 이것은 합병이라는 특정한 사건이 투기적인 성향을 보이는 소액주주들에게 단기적으로 호재로 작용했을 가능성도 상존하기 때문이라 고 판단되며, 비교적 기업에 대한 정보가 부족한 소액주주들에게 합병으로 인한 시너지 효과가 발생하여 가치상승으로 이어질 것이라는 막연한 기대심리가 소액주주들의 지분이 증가한 원인으로 작용했을 수 있다. 셋째, 기존연구와 달리, 임원 지분과 같은 내부 투자자들의 지분율이 합병의 성과를 설명하는 유의한 변수로 나타났다. 이것은 코스닥시장의 규모가 유가증권시장보다 작기 때문에 소액투자자들처럼 소수임원으로도 통제가 가능하기 때문인 것으로 판단된다. 본 연구의 실증분석 결과는 전체적으로 기업합병의 성과에 기업지배구조가 일정부분 영향을 미치고 있음을 시사하고 있다. 소액투자자들이 코스닥시장 지배구조에 일정부분 영향을 미치는 결과는 기존 연구와 달리 새로운 연구결과라 할 수 있다.

• 재무관리연구
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• 제19권2호
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• pp.111-134
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• 2002

본 연구에서는 건설업종에 특화된 신용평가 모형을 개발하여 건설업종에 대한 부도 예측력를 제고하고자 하였다. 건설업은 여타 업종과는 다른 재무적 특성을 지니고 있다. 특히, 재무적 안정성이 취약하고 자산의 대부분이 매출채권, 재고자산으로 구성되어 유동성이 극히 낮은 실정이다. 본 연구는 이러한 건설업종의 특성을 충분히 감안한 신용평가 모형을 개발하고자 한것이다. 신용평가 모형 중 그 현실적 유용성이 높아 많이 이용되어 오던 신용평점 모형을 개발하였다. 총 2,475개 건설업체를 대상으로 모형구조 및 각종 계량지표 및 비계량지표에 대한 분석을 주로 평균차이 검증과 로짓분석에 의거 선정하였다. 그 결과 새로운 신용평점 모형은 매출액 경상이익률, 총 현금흐름 대 차입금 비율 등 9개의 재무지표와 5분류의 비재무지표로 구성되었다. 이 모형을 기존의 신용평점모형과 비교한 결과 신규모형의 변별력이 높은 것으로 나타났다. 본 연구가 제시한 신용평점모형과 그 개발 방법이 향후 금융기관들의 부실을 줄이고 결과적으로 수익성을 개선하는데 일조하리라 기대된다.

• 한국산학기술학회논문지
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• 제17권9호
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• pp.112-119
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• 2016

본 연구는 한국기업에서 지배주주에 의한 프로핑 현상과 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 특히 지배주주의 프로핑과 연관되는 부 이전수단을 확인하고, 이러한 부 이전수단이 기업가치에 부정적인 영향을 미치는가를 패널자료를 이용한 2SLS분석을 이용하여 분석하였다. 본 연구의 표본은 2004년부터 2014년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업 중에서 지배주주가 존재하고, 관계사를 가지고 있는 총 4,077개의 기업-연도 자료를 사용하였다. 지배주주의 부 이전 수단 대용변수로는 관계사에 대한 장기공급계약, 자산 및 영업 양수도, 신용공여, 대여금, 지분출자가 사용되었다. 분석결과 부 이전변수 중에서 장기공급계약, 자산 및 영업 양수도, 신용공여, 대여금에서는 지배주주에 의한 프로핑 현상을 확인할 수 없었다. 그렇지만 출자지분에 대한 분석결과에서는 프로핑 현상을 확인할 수 있었다. 우리나라 기업에서 지배주주는 관계사에 대한 지분출자를 통해 프로핑을 발생시키고, 이러한 프로핑은 기업가치의 하락을 유발시키는 것으로 이해할 수 있었다. 우리나라 기업에서 관계사가 부실해지는 경우에 유상증자 참여나 신규 출자 등을 통해 자금을 지원함으로써 부실관계사의 회생을 도모하는 현실과 일치하는 결과로 이해할 수 있었다. 부실관계사에 지분을 출자한 기업은 투자전망이나 기업가치적 측면보다는 지배주주의 부실관계사 지원이라는 목적에 맞게 자금을 운용한 것이기 때문에 기업가치의 하락으로 이어지는 것으로 이해할 수 있었다.

• 한국경영과학회지
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• 제38권2호
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• pp.179-196
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• 2013

This paper examines the difference in compensation structure between family firms and non-family firms in Korea. A manager's compensation is an important means of motivating a manager to make decisions for shareholders by mitigating conflicts of interest between them. However, the role of a manager's compensation can be weakened in family firms for the following reasons. First, a family member manager has fewer conflicts of interest, compared to a non-family member manager. Second, a family member manager has an intrinsic incentive to increase a firm's value (i.e., family wealth). Finally, a family member manager can monitor non-family member managers more effectively. For the reasons, the agency problem will be less severe in family firms and subsequently the role of compensation will be reduced. The empirical results show that pay-performance sensitivity is smaller in family firms than in non-family firms. The main result is robust to variations such as changes in family ownership, the definition of a family firm, and control variables. Furthermore, this paper compares the pay-performance sensitivity of Chaebol family firms with that of other firms. The result shows that the sensitivity is higher for Chaebol family firms, compared to that in other family firms and non-family firms.