본 연구는 2006년도부터 2008년도 까지 2,608개의 기업-년도 표본을 이용하여 경영자 소유구조와 부채선택간의 관계를 조사하였다. 경영자 지분율은 주식보유분과 미행사된 주식매수선택권을 이용하여 측정하였으며, 부채는 공적부채와 사적부채로 구분하여 경영자 지분율과 차별적인 부채선택간의 관계를 분석하였다. 분석결과 경영자 지분율과 사적 부채의 차입은 유의한 양의 관계가 있음을 알 수 있었다. 또한 신규 차입 부채와 경영자 지분율간의 관계를 분석한 결과 기업이 추가적인 부채를 조달할 때, 경영자 지분율이 증가할수록 사적 부채에 대한 의존도가 증가하는 것으로 나타났다. 사적 부채를 금융기관부채와 비금융기관부채로 구분하여 경영자가 특정 형태의 부채를 선호하는지를 분석하였다. 분석결과 경영자 지분율이 증가할수록 금융기관부채를 선호하는 것으로 나타났다. 경영자의 소유구조와 부채선택간의 관계를 실증분석 함으로써 본 논문은 다음과 같은 공헌점을 가지고 있다. 첫째, 기존연구에서 다뤄지지 않은 경영자 소유구조와 부채선택간의 관계를 파악하였다. 특히 경영자 소유구조를 측정함에 있어 주식 지분율 뿐만 아니라 스톡옵션도 고려하였다. 둘째, 경영자 지분율의 증가에 따라 사적 부채 차입이 증가하며, 특히 금융기관 부채가 선호되는 실증적 증거를 제시하였다. 마지막으로 경영자의 소유구조와 부채 구조(debt mix) 뿐만 아니라 신규 자금 조달원천에 대한 폭넓은 분석을 수행함으로써 경영자 소유구조와 부채선택 관련 연구에 기여할 것으로 기대된다.
The purposes of this study are to identify the factors affecting asset and debt choice behavior of rural households as well as to examine the differences in asset and debt choice behavior between rural and urban households. The data are taken from Korean Household Panel Study conducted in 1996 by Daewoo Economic Research Institute. Among 2,833, a final sample of 2,625 -537 rural and 2,088 urban sample- is used in this study. The results show that, the asset and debt choice behavior of rural households is totally different from that of urban households. The ratio of rural households holding all types of financial assets and sales credit is less than that of urban households while the ratio of holding real asset and loan is greater in rural than urban households. The most influential variable on the ownership of asset and debt is the age of household head. And there exist interrelationships between ownership of different assets and debts.
우리 기업의 타인자본조달에 관한 통계지표를 살펴보면 대기업은 은행의 기업대출과 회사채 등의 직접금융을 함께 사용하여 자본을 조달하고 있는 반면, 중소기업은 은행대출에 계속 의지하고 있음을 확인할 수 있다. 이러한 현실을 감안하여 본 연구에서는 기업의 타인자본조달을 실증분석하는데 있어 표본선택편의가 존재하고 이를 감안한 연구모형을 사용해야 한다고 주장한다. 이러한 주장을 뒷받침하기 위해 1990년부터 2013년까지의 상장기업 자료를 통해 부채구조를 설명하는 실증분석을 수행한 결과 선행연구에서와 마찬가지로 기업의 회사채사용에 있어 기업규모, 1대주주 지분율, 유형자산 구성비, 수익성, 배당성향 등이 영향을 미치고 있음을 확인할 수 있었으며, 패널표본선택모형에 투입된 Inverse Mills Ratio 변수가 유의하게 나타나 패널표본선택모형을 사용하는 것이 타당함을 확인하였다. 이러한 결과는 기업의 타인자본조달에 있어 표본선택편의가 존재하며 이에 관한 연구에서 이를 반드시 감안해야 함을 의미한다.
본 연구는 중소기업의 자본조달 방식이 기업가치에 어떤 영향을 미치는지 살펴보고 있다. 자본시장에서의 정보비대칭을 고려할 때 투자자들은 중소기업이 자본조달의 포트폴리오(내부유보자금과 부채)를 어떻게 구성하는지에 따라 부채의 의미를 해석하고 투자의사결정을 한다. 구체적으로 중소기업의 부채발행은 '효용'과 '비용'의 양면적인 의미를 내포하고 있다고 볼 때, 본 연구는 내부유보자금과 부채의 선택경쟁 하에서 투자자들이 부채발행의 의미를 어떻게 해석하느냐에 따라 기업가치가 상이하게 나타날 것으로 본다. 본 연구에서는 내부유보자금 또는 부채의 선택경쟁 상황에서, 중소기업의 부채비중이 커질수록 비용신호가 우세하여 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 것으로 예측한다. 또한, 이러한 신호효과는 해당 기업이 얼마나 가시적인가에 의해 영향을 받을 것으로 본다. 이와 같은 주장을 검증하기 위해서, 미국의 중소기업 363개를 대상으로 부채발행 비중(부채-이익잉여금 비율)이 기업가치(토빈 q 비율)에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과, 선택경쟁에서 중소기업의 부채비중은 기업가치에 부정적인 영향을 미치며, 해당 기업의 높은 가시성이 비용신호의 효과를 완화하는 것으로 나타났다. 본 연구의 분석결과는 중소기업의 자본조달 방식이 기업가치에 미치는 영향은 투자자들의 관점에서 재조명할 필요가 있음을 의미한다.
The Journal of Asian Finance, Economics and Business
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제6권3호
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pp.27-40
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2019
The study examines the effects of growth opportunities, debt maturity and liquidity risk on leverage, making use of a large panel of Chinese listed firms. Research on capital structure has broadened its scope from a single capital structure decision (the debt/equity choice) to various attributes of the debt in firms' capital structure. We use the system Generalized Method of Moments estimator to control for unobserved heterogeneity and the potential endogeneity of regressors. We find a negative relationship between growth opportunities and leverage. Further, we find that while the proportion of short-term debt attenuates the negative effect of growth opportunities on leverage, it negatively affects leverage as predicted by the liquidity risk hypothesis. When we distinguish between state owned firms and private controlled firms, we find evidence that these effects are only relevant to private controlled firms. However, our analysis indicates that the economic implication of liquidity risk effect is much lower for Chinese firms than that observed in the literature for US firms. Our study suggests that these differences can be explained by differences in the institutional environment in which firms operate. This finding related to Diamond's (1991) liquidity risk hypothesis extends our understanding of the relationship between liquidity risk and the debt maturity choice.
The Journal of Asian Finance, Economics and Business
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제8권5호
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pp.551-559
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2021
The maturity structure of corporate debt is one of the significant financing choices that a firm must make simultaneously while deciding how to finance its operational and investment decisions. Even though the capital structure is one of the scrutinized topics of interest in the corporate finance literature, scarce studies have investigated corporate debt maturity, even less so in the context of emerging markets. The choice of a suitable debt maturity structure is exceptionally relevant for firms. It can enable them to avoid mismatch by aligning assets in line with liabilities, addressing agency-related problems, sidestep the ill effects of cost of capital, and signaling the firms' earning quality and value. The study investigates the firm-specific and macroeconomic determinants significant for the debt maturity structure of Vietnamese corporate firms. A sample of 722 non-financial firms listed on the Ho Chi Minh and Hanoi Stock Exchange in Vietnam from 2007 to 2018 was taken to test the hypothesis. The study's methods fixed effects panel data analysis provides empirical evidence that firm size, firms' quality, liquidity, leverage, asset maturity, tax impact, and macro variables are significantly related to the debt maturity structure.
The Journal of Asian Finance, Economics and Business
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제9권9호
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pp.309-316
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2022
In 2011, the 4th industrial revolution officially occurred and developed in most countries. The fourth industrial revolution has given organizations numerous business opportunities, enabling them to optimize their manufacturing processes, cut costs, and thereby improve their operations. The development of enterprises is a decisive factor in increasing national productivity, thereby improving economic growth and per capita income. Therefore, it is necessary to grasp the digital transformation plan and apply science and technology to domestic enterprises and improve the operational efficiency of the economy. Research on small and medium enterprises in Hanoi, Vietnam, which is considered a successful country in economic development and digital transformation and has become a middle-income economy and a highly open economy, the research results suggest that the ability to apply technology in businesses is capable of improving corporate financial performance. The choice of capital structure favoring debt has a negative effect on the financial performance of the enterprise; that is, enterprises in Vietnam should limit the choice of financing investment projects with debt, on the contrary, enterprises should choose to finance with equity. Finally, the study also discusses managerial implications for improving business performance in the context of the rapidly evolving 4.0 technology revolution.
Purpose - Based on the funding-horizon theory, this study aims to test the effects of cash needs and the persistence of external funding needs on firms' external financing. Design/methodology/approach - Financial data of Korean listed companies were collected from DataGuide. Immediate and near-term cash shortfalls are defined using the methodology of Haung and Ritter (2021). We estimate multinomial logit regressions for the financing choice. Findings - First, all three cash depletion variables used in our study increase the likelihood of external financing. Second, firms prefer to issue debt to meet immediate spending and equity to meet long-lived cash needs. Third, this effect is more pronounced for high R&D firms. Fourth, chaebol firms with internal capital markets defer raising external capital for immediate and near-term cash needs. Research implications or Originality - This paper provide empirical evidence that immediate and near-term cash needs induce external financing, and the persistence of cash needs affects the choice between debt and equity, the finding which is consistent with the funding-horizon theory of financing decisions. Being the first paper to test the funding-horizon theory using Korean data, this paper contributes to the literature on the capital structure of Korean firms.
이익조정은 사적인 목적을 가지고 재무보고과정에 의도적으로 개입하거나, 이해관계자들에게 기업성과를 호도하는 일련의 과정 또는 선택을 의미한다. 해운기업의 경우 선박확보와 결부된 자본구조로 인해 부채계약을 위반할 가능성이 높고, 이에 따른 이익조정 동기 또한 타 산업에 비해 높은 특징을 가지게 된다. 이에 본 논문은 2007년 이후 87개 해운기업을 대상으로 해운기업의 이익관리여부를 확인함과 동시에 수정 Jones모형을 통해 도출된 재량적발생액과 자본구조변수와의 관계 및 해운기업의 이익조정행태를 알아보고자 하였다. 해운기업의 이익관리 가능성을 확인하기 위해 분포도와 차이분석 및 FGLS분석을 실시하였으며, 분석결과 0에 근접하여 손실을 본 기업들의 이익조정 즉, 이익관리 가능성을 관찰할 수 있었다. 또한 자본구조관련 변수와 재량적발생액에는 부(-)의 관련성이 관찰되어 국내 많은 연구들과 유사한 결과를 보여주었다. 현금흐름변수 또한 유의한 것으로 나타나, 국내기업의 현금흐름중시 경향이 자본구조와 재량적발생액사이에 부(-)의 관련성을 발생시킬 수 있다는 기존 연구를 뒷받침해 주었다. 해운기업의 이익관리행태에 대한 추가분석에서는 전기부채만기구조가 이익조정과 부(-)의 관련성을 보였으며, 부채비율이 급격히 증가한 집단에서 이익조정의 가능성이 더 큼을 확인할 수 있었다.
The Journal of Asian Finance, Economics and Business
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제8권10호
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pp.1-10
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2021
This paper attempts to investigate the determinants of capital structure of Vietnamese firms and also shed light on some of the factors of the modern theory of capital structure which is relevant for explaining the capital structure in advanced countries which are also relevant in the context of Vietnam. Using panel data from more than 1000 Vietnamese listed enterprises census 2017-2020, the paper finds that leverage ratio of Vietnamese firms is significantly related to probability. The firms have high level of fixed assets which they use as collateral, resulting in higher debt ratio, which is in line with the pecking order theory. The result also confirm that highly targeted debt ratio is positively correlated with the industry characteristics (using real estate firms as a benchmark), in which firm operates. Furthermore, consistent with the trade-off hypothesis, the leverage ratio is positively affected by non - debt tax shield. The result confirms that a large number of companies are state - owned, will have an insignificant impact of firm's size (as reverse proxy for bankruptcy cost) on leverage ratio. We also find that there is no distinction between state-owned enterprises and private enterprises due to strict adherence to the rules set by the Vietnamese government. Distinct from other countries, corporate income tax has slight impact on capital structure in Vietnamese firms.
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[게시일 2004년 10월 1일]
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