• The Korean Journal of Financial Management
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• v.8 no.1
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• pp.179-197
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• 1991

선도환의 가격을 결정하는 접근방법에는 2차자산(derivative assets)이라는 선도계약의 기본특성에 기초한 재정거래(arbitrage)에 의한 방법이 가장 많이 이용되고 있다. 재정거래방식에는 선도환과 현물외환가격간의 상호관련성에 의하여 선도환가격을 이자율평가설(covered interest rate parity : CIRP), 즉 현물가격과 양국간의 이자율차이의 합으로 표시하고 있다. 특히 현물가격과 이자율은 모두 현재시점에서 의사결정자에게 알려져 있기때문에 선도환가격은 확실성하에서 결정되어 미래에 대한 예측이나 투자자의 위험회피도와는 관계없이 결정된다는 것이 특징이다. 이자율평가설에 관한 많은 실증연구는 거래 비용을 고려한 경우 현실적으로 적절하다고 보고 있다(Frenkel and Levich ; 1975, 1977). 다른 방법으로는 선도환의 미래예측기능에만 촛점을 맞추어 가격결정을 하는 투기, 예측접근방법(speculative efficiency approach : 이하에서는 SEA라 함)이 있다. 이 방법 중에서 가장 단순한 형태로 표시된 가설, 즉 '선도환가격은 미래기대현물가격과 같다'는 가설은 대부분의 실증분석에서 기각되고 있다. 이에 따라 SEA에서는 선도환가격이 미래에 대한 기대치뿐만 아니라 위험프리미엄까지 함께 포함하고 있다는 새로운 가설을 설정하고 이에 대한 실증분석을 진행한다. 이 가설은 이론적 모형에서 출발한 것이 아니기 때문에, 특히 기대치와 위험프레미엄 모두가 측정 불가능하다는 점으로 인하여 실증분석상 많은 어려움을 겪게 된다. 이러한 어려움을 피하기 위하여 많은 연구에서는 이자율평가설을 이용하여 선도환가격에 포함된 위험프레미엄에 대해 추론 내지 그 행태를 설명하려고 한다. 이자율평가설을 이용하여 분석모형을 설정하고 실증분석을 하는 것은 몇가지 근본적인 문제점을 내포하고 있다. 먼저, 앞서 지적한 바와 같이 이자율평가설을 가정한다는 것은 SEA에서 주된 관심이 되는 미래예측이나 위험프레미엄과는 관계없이 선도가격이 결정 된다는 것을 의미한다. 따라서 이자율평가설을 가정하여 설정된 분석모형은 선도환시장의 효율성이나 균형가격결정에 대한 시사점을 제공할 수 없다는 것을 의미한다. 즉, 가정한 시장효율성을 실증분석을 통하여 다시 검증하려는 것과 같다. 이러한 개념적 차원에서의 문제점 이외에도 실증분석에서의 추정상의 문제점 또한 존재한다. 대부분의 연구들이 현물자산의 균형가격결정모형에 이자율평가설을 추가로 결합하기 때문에 이러한 방법으로 설정한 분석모형은 그 기초가 되는 현물가격모형과는 달리 자의적 조작이 가능한 형태로 나타나며 이를 이용한 모수의 추정은 불필요한 편기(bias)를 가지게 된다. 본 연구에서는 이러한 실증분석상의 편기에 관한 문제점이 명확하고 구체적으로 나타나는 Mark(1985)의 실증연구를 재분석하고 실증자료를 통하여 위험회피도의 추정치에 편기가 발생하는 근본원인이 이자율평가설을 부적절하게 사용하는데 있다는 것을 확인 하고자 한다. 실증분석결과는 본문의 <표 1>에 제시되어 있으며 그 내용을 간략하게 요약하면 다음과 같다. (A) 실증분석모형 : 본 연구에서는 다기간 자산가격결정모형중에서 대표적인 Lucas (1978)모형을 직접 사용한다. $$1={\beta}\;E_t[\frac{U'(C_{t+1})\;P_t\;s_{t+1}}{U'(C_t)\;P_{t+1}\;s_t}]$$ (2) $U'(c_t)$와 $P_t$는 t시점에서의 소비에 대한 한계효용과 소비재의 가격을, $s_t$와 $f_t$는 외환의 현물과 선도가격을, $E_t$와 ${\beta}$는 조건부 기대치와 시간할인계수를 나타낸다. Mark는 위의 식 (2)를 이자율평가설과 결합한 다음의 모형 (4)를 사용한다. $$0=E_t[\frac{U'(C_{t+1})\;P_t\;(s_{t+1}-f_t)}{U'(C_t)\;P_{t+1}\;s_t}]$$ (4) (B) 실증분석의 결과 위험회피계수 ${\gamma}$의 추정치 : Mark의 경우에는 ${\gamma}$의 추정치의 값이 0에서 50.38까지 매우 큰 폭의 변화를 보이고 있다. 특히 비내구성제품의 소비량과 선도프레미엄을 사용한 경우 ${\gamma}$의 추정치의 값은 17.51로 비정상적으로 높게 나타난다. 반면에 본 연구에서는 추정치가 1.3으로 주식시장자료를 사용한 다른 연구결과와 비슷한 수준이다. ${\gamma}$추정치의 정확도 : Mark에서는 추정치의 표준오차가 최소 15.65에서 최대 42.43으로 매우 높은 반면 본 연구에서는 0.3에서 0.5수준으로 상대적으로 매우 정확한 추정 결과를 보여주고 있다. 모형의 정확도 : 모형 (4)에 대한 적합도 검증은 시용된 도구변수(instrumental variables)의 종류에 따라 크게 차이가 난다. 시차변수(lagged variables)를 사용하지 않고 현재소비와 선도프레미엄만을 사용할 경우 모형 (4)는 2.8% 또는 2.3% 유의수준에서 기각되는 반면 모형 (2)는 5% 유의수준에서 기각되지 않는다. 위와같은 실증분석의 결과는 앞서 논의한 바와 같이 이자율평가설을 사용하여 균형자산가격 결정모형을 변형시킴으로써 불필요한 편기를 발생시킨다는 것을 명확하게 보여주는 것이다.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.14 no.3
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• pp.73-111
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• 1997

본 논문은 1980년${\sim}$1995년의 16년동안 한국주식시장에 있어서 주식수익률의 시계열자기상관성을 확인하는 행태적 측면과 투자수익률의 경제성을 파악하는 투자성과측면으로 구분된 단계적 검증을 실시함으로써 시장수익률을 평균적으로 초과할 수 있는 거래전략의 존재 및 그 초과수익률의 크기를 연구하였는바 이 연구에서 발견된 중요한 내용은 다음 다섯가지로 요약된다. 첫째, 한국주식시장에 있어서 거래전략의 개발가능성을 평가하기 위하여 특정시점을 기준으로 투자기간수익률과 분석기간수익률간의 시계열자기상관성을 검증한 행태적 측면의 실증결과에 의하면, 시계열속성을 나타내는 베타계수가 유의적인 양(+) 혹은 음(-)을 나타내기 때문에 특정시점 이전의 주식수익률은 목표투자기간동안에 투자할 대상을 선정하는데 중요한 정보원천이 될 수 있으며, 각 투자기간에 있어서 분석기간이 길어질수록 더욱더 유의적인 음(-)의 베타계수를 나타냄에 따라 계속거래전략보다 반전거래전략의 개발가능성이 높음을 알 수 있었다. 둘째, 주식시장에 전후수익률간의 시계열속성을 활용하여 투자를 하는 경우에 시장수익률을 평균적으로 초과할 수 있는 거래전략이 존재하는지를 파악하기 위하여 Loser포트폴리오와 Winner포트폴리오 초과수익률간의 차이로써 측정된 수익률을 이용한 실증결과에 의하면, 행태적 측면의 결과와 일관되게 분석기간수익률의 정보를 이용하여 투자기간에 투자하는 경우에 시장수익률을 평균적으로 초과하는 거래전략이 존재하고, 또한 Loser와 Winner포트폴리오의 수익률차이값 중 유의적인 음(-)의 값보다는 유의적인 양(+)의 값이 보다 많으므로 반전거래 전략의 활용가능성이 높음을 확인하였다. 셋째, 분석기간에 기초한 투자기간에 대한 투자전략상의 유용성을 최대한 발휘할 수 있는 거래전략과 투자기간을 검증한 Loser포트폴리오와 Winner포트폴리오의 수익률차이의 1개월 평균값에 의하면, 반전거래전략을 지지하는 경우가 계속거래전략의 경우보다 약 5배이상 높은 값을 실현하였고, 반전거래전략 중에서 분석기간 4개월에 대한 투자기간 24개월의 거래전략이 가장 높은 경제적 성과를 실현하였다. 넷째, 투자종목의 선택측면에서 각 거래전략의 실질적 유용성을 확인하기 위하여 Loser포트폴리오와 Winner포트폴리오의 고유한 속성을 검증한 결과에 의하면, 각 투자기간에 있어서 분석기간의 길이가 길어질수록 Winner포트폴리오는 유의적인 양(+)의 값을, Winner포트폴리오는 유의적인 음(-)의 값을 나타내었고, 특히 투자기간보다 분석기간의 기간길이가 긴 (투자기간<분석기간)에 이러한 경향이 더욱 뚜렷했다. 따라서, Loser포트폴리오를 매수보유하는 반전거래전략이 Winner포트폴리오를 매수보유하는 계속거래전략보다 적합한 전략임을 알 수 있었다. 다섯째, Loser포트폴리오와 Winner포트폴리오를 각각 투자대상종목으로써 매수보유한 반전거래전략과 계속거래 전략에 대한 유용성을 비교검증한 Loser포트폴리오와 Winner포트폴리오 각각의 1개월 평균초과수익률에 의하면, 반전거래전략의 Loser포트폴리오가 계속거래전략의 Winner포트폴리오보다 약 5배정도의 높은 1개월 평균초과수익률을 실현하였고, 반전거래전략의 유용성을 충분히 발휘하기 위하여 장단기의 투자기간을 설정할 경우에 6개월에서 36개월로 이동함에 따라 6개월부터 24개월까지는 초과수익률이 상승하지만, 이후로는 감소하므로, 반전거래전략을 활용하는 경우 주식투자기간은 24개월이하의 중단기가 적합함을 발견하였다. 이상의 행태적 측면과 투자성과측면의 실증결과를 통하여 한국주식시장에 있어서 시장수익률을 평균적으로 초과할 수 있는 거래전략은 존재하므로 이러한 전략을 개발 및 활용할 수 있으며, 특히, 한국주식시장에 적합한 거래전략은 반전거래전략이고, 이 전략의 유용성은 투자자가 설정한 투자기간보다 더욱 긴 분석기간의 주식가격정보에 의하여 최대한 발휘될 수 있음을 확인하였다.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.25 no.2
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• pp.165-190
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• 2008

The degree of informational asymmetry relating to the expiration of index derivatives is usually increased as an expiration day of index derivatives approaches. The increase in the degree of informational asymmetry may have some effects on trading behavior of investors. To examine what the effects look like, 'life cycle of index derivatives' in this study is defined as three adjacent periods around expiration day: pre-expiration period(a week before the expiration day), post-expiration period(a week after the expiration day), and remaining period. It is inspected whether stock investor's trading behavior is changed according to the life cycle of KOSPI200 derivatives and what the reason of the changing behavior is. We have four results. First, trading behavior of each investor group is categorized into three patterns: ㄱ-pattern, L-pattern and U-pattern. The level of trading activity is low for pre-expiration period and normal for other periods in the ㄱ-pattern. L-pattern means that the level of trading activity is high for post-expiration period and normal for other periods. In the U-pattern, the trading activity is reduced for remaining period compared to other periods. Second, individual investors have ㄱ-pattern of trading large stocks according to the life cycle of KOSPI200 index futures while they show U-pattern according to the life cycle of KOSPI200 index options. Their trading behavior is consistent with the prediction of Foster and Viswanathan(1990)'s model for strategic liquidity investors. Third, trading pattern of foreign investors in relation to life cycle of index derivatives is partially explained by the model, but trading pattern of institutional investors has nothing to do with the predictions of the model.

• Asia-Pacific Journal of Business Venturing and Entrepreneurship
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• v.14 no.6
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• pp.59-76
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• 2019

Most technology-based entrepreneurship(TBE) go through an process of decline or disappear without overcoming the valley of death(VoD). The purpose of this study is to identify the growth dimension of TBE and to test the influence of firms activities on firms growth over time. This study identified the two-dimensional growth dimension divided by size and profit through exploratory factor analysis(EFA) of a number of growth indicators. Then, we defined the discrete state of growth firm in four states, divided by size and profit, and five states, including the closure of business. Multi-nomial logit model is used to predict the effect of TBE activities on a discrete state of growth firm(size×profit, closure of business) based on multiple independent variables. The independent variables are based on five representative firms activities: employment, marketing, R&D, financial activities, and general management activities. The growth stage of TBE over time has been categorized into three stages: early stage, middle stage, and late stage of business, taking into account the main periods during which the survival rate of startups sharply decreases. The analytical data of this study was based on the secondary data of the start-up supporting companies of government and public institutions. The subjects of analysis were TBE within 10 years. As a result of the empirical analysis, the employment and marketing activities of TBE show that early and mid-term activities had an effect on the state of firms growth. However, if there is a difference, employment activities have both positive and negative effects, while marketing activities have only a positive effect on size and profit growth. And besides, R&D activities, financial activities, and general management activities throughout the entire process of firms growth were found to be firms activities that have both positive and negative effects on firms growth. In addition, the age of the founder, the firms' industry, and the geographic location of the firms, which are general characteristics of the company, were found to have a distinctive effect on the growth status of the firms according to the growth stage.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.25 no.1
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• pp.51-84
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• 2008

We investigate the signaling effect of repurchase preceding new equity issue using Korean data. In a short time span, firms announce stock repurchases and equity offerings. The proximity of two events in Korean firms indicates that those are not independent of each other. In this paper, we test the signaling effect of repurchase on equity offerings on the two measures. One is announcement effect, which is measured as CAR(0, +2). The other is the effectiveness which is measured as CAR(0, +30) because the price movement during this window influences on the price of new issues. Previous studies that stock repurchase convey positive signal to equity offerings-Billet and Xue(2004) and Jung(2004)-construct sample without the limit of time interval between two events. This causes the unclear relation between those because of the long time interval. In this study we consider only samples of being within one year each other to reduce this problem and clarify the signal of repurchase on equity offerings. Korean firms are allowed to repurchase own shares with two different method. One is direct repurchase as same as open market repurchase. The other is stock stabilization fund and stock trust fund which trust company or bank buy and sell their shares on the behalf of firms. Generally, the striking different characteristic between direct repurchase and indirect repurchase is following. Direct repurchase is applied by more strict regulation than indirect repurchase. Therefore, the direct repurchase is more informative signal to the equity offering than the indirect repurchase. We construct two sample firms- firms with direct repurchase preceding-equity offerings and indirect repurchase-preceding equity offering, and one control firms-equity offerings only firms-to investigate the announcement effect and the effectiveness of repurchases. Our findings are as follows. Direct repurchase favorably affect the price of new issues favorably. CAR(0, +2) of firms with direct repurchase is not different from that of equity offerings only firms but CAR(0, +30) is higher than that of equity offerings only firms. For firms with indirect repurchase and equity offerings, Both the announcement effect and the effectiveness does not exist. Jung(2004) suggest the possibilities of how indirect stock repurchase can be regarded as one of unfair trading practices on based on the survey results that financial managers of some of KSE listed firms have been asked of their opinion on the likelihood of the stock repurchase being used in unfair trading. This is not objective empirical evidence but opinion of financial managers. To investigate whether firms announce false signal before equity offerings to boost the price of new issues, we calculate the long-run performance following equity offerings. If firms have announced repurchase to boost the price of new issues intentionally, they would undergo the severe underperformance. The empirical results do not show the severer underperformance of both sample firms than equity offerings only firms. The suggestion of false signaling of repurchase preceding equity offerings is not supported by our evidence.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.25 no.1
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• pp.1-22
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• 2008

This study is to evaluate, to the extent to, which advanced currency futures and emerging currency futures markets can predict accurately the future spot rate. To this end, Johansen's the maximum-likelihood cointegration method(1988, 1991) is adopted to test the unbiasedness and efficiency hypothesis. Also, this study is to estimate and compare a quantitative measure of relative efficiency as a ratio of the forecast error variance from the best-fitting quasi-error correction model to the forecast error variance of the futures price as predictor of the spot price in advanced currency futures with in emerging currency futures market. Advanced currency futures is British pound and Japan yen. Emerging currency futures includes Korea won, Mexico peso, and Brazil real. The empirical results are summarized as follows : First, the unbiasedness hypothesis is not rejected for Korea won and Japan yen futures exchange rates. This indicates that the emerging currency Korea won and the advanced currency Japan yen futures exchange rates are likely to predict accurately realized spot exchange rate at a maturity date without the trader having to pay a risk premium for the privilege of trading the contract. Second, in emerging currency futures markets, the unbiasedness hypothesis is not rejected for Korea won futures market apart from Mexico peso and Brazil real futures markets. This indicates that in emerging currency futures markets, Korea won futures market is more efficient than Mexico peso and Brazil real futures markets and is likely to predict accurately realized spot exchange rate at a maturity date without risk premium. Third, this findings show that the results of unbiasedness hypothesis tests can provide conflicting finding. according to currency futures class and forecasts horizon period, Fourth, from the best-fitting quasi-error correction model with forecast horizons of 14 days, the findings suggest the Japan yen futures market is 27.06% efficient, the British pound futures market is 26.87% efficient, the Korea won futures market is 20.77% efficient, the Mexico peso futures market is 11.55%, and the Brazil real futures market is 4.45% efficient in the usual order. This indicates that the Korea won-dollar futures market is more efficient than Mexico peso, and Brazil real futures market. It is therefore possible to concludes that the Korea won-dollar currency futures market has relatively high efficiency comparing with Mexico peso and Brazil real futures markets of emerging currency futures markets.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.27 no.2
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• pp.35-62
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• 2010

This paper examines the existence of the fund performance persistence and the smart money effect in Korean stock market and tests the flow-induced price pressure (FIPP) hypothesis, that is, fund flows affect individual stock returns and mutual fund performance. This paper also tests whether the FIPP effect can cause the performance persistence using the monthly returns and stock holdings data of 2,702 Korean mutual funds from January 2002 to June 2008. The empirical results indicate that the performance persistence exists significantly for a long time but the smart money effect does not. The hedge portfolio constructed by buying funds with the highest past 12 months performance and selling funds with the lowest past 12 months performance earns 0.11%~1.05% monthly abnormal returns, on average, in 3 years from portfolio formation month, but the hedge portfolio constructed by buying funds with the highest past net fund inflows and selling funds with the lowest past net fund inflows cannot earn positive monthly abnormal returns and the size of negative abnormal returns of the portfolio increase as time goes on. We find the evidence that the FIPP hypothesis is significantly supported. We first estimate the FIPP measure for each individual stock using the trading volume resulting from past fund flows and then construct the hedge portfolio by buying stocks with the highest FIPP measure and selling stocks with the lowest FIPP measure. That portfolio earns significantly positive abnormal return, 1.01% at only portfolio formation month and cannot earn significant abnormal returns after formation month. But, the FIPP effect cannot cause the performance persistence because, within the same FIPP measure group, funds with higher past performance still earn higher monthly abnormal returns than those with lower past performance by 0.08%~0.77%, on average, in 2 years. These results imply that the main cause of the performance persistence in Korean stock market is the difference of fund managers' ability rather than the FIPP effect.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.27 no.2
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• pp.169-204
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• 2010

This paper examines the dynamic relationship between fund flow and market risk at the aggregate level and explores whether sudden sharp changes in fund flow (fund run) can cause a systemic risk in the Korean financial markets. We use daily and weekly data and regression and VAR analysis. Main results of the paper are as follows: First, in the stock market, a concurrent and a lagged unexpected fund flows have a positive relationship with market volatility. A positive shock in fund flow predicts an increase in stock market volatility. In the bond market, an unexpected fund flow has a negative relationship with the default risk premium, but a positive relationship with the term premium. And an unexpected fund flow of the money market fund has a negative relationship with the liquidy risk, but the explanatory power is very low. Second, for examining whether changes in fund flow induce a systemic risk, we construct a spillover index based on the forecast error variance decomposition of VAR model. A spillover index represents that how much the shock in fund flow can explain the change of market risk in a market. In general, explanatory powers from spillover indexes are so fluctuant and low. In the stock market, the impact of shocks in fund flow on market risk is relatively high and persistent during the period from the end of 2007 to 2008, which is the subprime-mortgage crisis period. In bond market, since the end of 2008, the impact of shocks in fund flow spreads to default risk continually, while in the money market, such a systematic effect doesn't take place. The persistent patterns of spillover effect appearing around a certain period in the stock market and the bond market suggest that the shock to the unexpected fund flow may increase the market risk and can be a cause of systemic risk in the financial markets. However, summarizing the results of regression and VAR model analysis, and considering the very low explanatory power of spillover index analysis, we can conclude that changes in fund flow have a very limited power in explaining changes in market risk and it is not very likely to induce the systemic risk by a fund run in the Korean financial markets.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.12 no.1
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• pp.167-186
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• 1995

기업인수합병(M&A) 시장의 활성화에 따라 적대적 공개매수를 방어하기 위한 반인수조치(Antitakeover Techniques)들에 관한 관심도 고조되고 있다. 지금까지 널리 알려져 있는 대표적인 반인수 조치들은 Fair Price Amendment(FPA), Classified Board Amendment(CBA)와 Poison Pills(PP) 등이다. 이들 대표적 세 반인수조치들 중에서 FPA와 CBA 채택의 경우는 주주들의 사전 승인이 요구되는데 반하여 PP는 주주들의 사전 승인없이 채택이 가능한 반인수조치이다. 이처럼 상이한 반인수조치들의 채택은 채택기업의 가치에 상이한 부의 효과를 미치는데, 이 분야의 많은 실증적연구 결과들이 보고되고 있다. 본 연구에서는 표본기업으로 현재까지 상호개별적으로 연구되어 왔던 두가지 반인수조치(FTA, CBA)에 PP와 비채택기업도 포함시키고 있다. 지금까지의 반인수조치 채택에 따른 기업가치에 미치는 부의 효과에 관한 연구결과를 확인해보고, 반인수조치 채택에 관한 경영자의 의사결정과 경영자의 부 사이에 체계적인 관계가 존재하는지를 실증분석하고자 한다. 여기서 경영자의 부는 기업내부자 지분율과 기업내 경영자를 위한 Golden Parachute의 존재 유무로 측정한다. 본 연구에서는 3개의 가설을 설정하였다. 가설1: 만일 경영자가 주주의 이익을 희생하면서 자신의 이익을 위한 반인수조치를 채택한다면, 반인수조치 채택의 공표는 평균적으로 기업가치에 부(-)의 효과를 보일 것이다. 가설2: 경영자의 내부지분율이 낮을때 경영자들은 주주에게 가장 해로운 반인수조치를 선택할 것이다. 가설3: Golden Parachute가 존재하지 않을때 경영자들은 주주에게 가장 해로운 반인수조치를 채택할 것이다. 본 연구의 대상기업들중에서 반인수조치 채택 기업들은 IRRC 1990년도판에서 수집되었고, 대칭표본 기업으로 반인수조치를 채택하지 않은 기업들은 CRSP 파일에서 기업규모, SIC 코드를 대응시켜 선정하였다. 임원, 관계이사들과 친인척을 포함하는 내부자의 지분과 Golden Parachute 존재 여부는 이 연구의 표본기업들의 Proxy Statement에서 수집하였다. 최종 표본기업은 FPA 채택기업, CBA 채택기업, PP채택기업, 그리고 비채택기업으로 4개의 상호 배타적인 기업 그룹으로 구성되었다. 본 연구는 Event Study와 Multinomial Logistic Regession의 두가지 실증분석 방법을 사용하였다. Event Study방법론은 반인수조치 채택 공표시 초과수익률을 조사하기 위해 사용하였다. Multinomial Logistic Regession은 선택된 반인수조치 종류와 설명 변수들(내부자 지분율, Golden Parachute)간에 체계적인 관계가 존재하는지를 검증하기 위해 사용되었다. 반인수조치들을 채택하는 기업들은 반인수조치를 채택하고 있지 않은 기업들에 비해 내부자 지분율이 낮게 나타났으며, 반인수조치 중 PP를 채택한 기업에서 가장 낮은 내부지분율을 보이고 있다. GP 채택을 보면 PP를 선택한 기업의 50%가 GP를 채택하였다. 본 연구에서 반인수조치 채택 발표일 하루 전후의 초과수익률을 조사한 결과는 반인수조치 미채택기업, CBA, FPA 채택기업들의 초과수익률은 통계적으로 의미가 없었으나, PP채택에 따른 초과수익률은 의미 있는 부(-)의 값을 나타냈다. 이와같이 CBA와 FPA채택기업들은 주주의 부를 감소시키지 않았으나 PP채택기업들은 주주의 부를 감소시켰다. 따라서 경영자는 주주의 이익을 희생시키면서 자신의 이익을 위해 PP를 선택하고 있음을 보여 주고 있다. 연구결과는 내부자 지분율의 크기가 경영자와 주주간의 이해를 효과적으로 일치시키고 있음을 제시하고 있다. 즉, 내부자 지분율이 큰 기업일수록 반인수조치를 채택하지 않거나 반인수조치 채택시에 주주의 이익에 반하지 않은 반인수조치를 선택하는 경향이 높다. Golden Parachute이 존재하는 기업은 FPA를 채택하거나 반인수조치를 채택하지 않는 것보다 PP나 CBA를 채택하는 경향이 더 높다. 한편 기업에서의 GP의 존재가 경영자의 가장 해로운 반인수조치 선택을 억제하지 못함을 보여주고 있는데, 이는 GP가 비효과적인 계약메카니즘임을 제기한다. GP가 경영자와 주주간의 이해를 일치시키도록하는 계약이라기 보다는 차라리 기업방어전략이 비효과적일때 경영자 자신의 안전판으로 제공되고 있음을 보여준다. 이 논문의 주요공헌은 기업내부자 지분율의 크기와 GP의 존재가 반인수조치 선택에 체계적인 영향을 미치고 있음을 보여준 것이다. 여기서 사용된 Multinomial Logistic모델은 내부지분을 크기와 GP의 존재가 PP또는 CBA가 채택될 것인지를 예측할 수 있게 한다.

• 한국벤처창업학회:학술대회논문집
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• 2008.11a
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• pp.135-168
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• 2008

The Korean semiconductor industry has made a great contribution to growth of Korean economy for the last decades by maintaining a top position in terms of Korean total annual export volume. However, the advanced semiconductor equipment and materials that are used for the production of semiconductor devices still depend on the suppliers from Europe, Japan, and America who have an influential position in the Korean semiconductor industry. The objective of this study is to empirically investigate the attributes determining the extent of autonomy in decision making for the Korean subsidiaries of multinational corporations in the semiconductor industry. This study found there were differences in the extent of autonomy in decision making in terms of the global strategies the multinational corporations pursue. This study surveyed employees at the Korean subsidiaries and joint venture companies of semiconductor multinational corporations and collected 726 survey questionnaires. Several statistical analyses including frequency analysis, reliability analysis, factor analysis, multiple regression analysis and ANOVA were performed using the collected sample data. Based on the analyses, this study found as follow: Firstly, from the factor analysis, this study found Korean subsidiaries faced three sources of uncertainties stemmed from political conditions, competent conditions, demand and supply conditions. The internal resources were characterized by the independencies of production capability, financial capability, marketing capability and human resource management capability. The operational performance was determined by total revenue, net profit and market share growth. Secondly, it was found the uncertainties from political condition and competent condition and the independencies of financial capability and marketing capability partially influenced the extent of autonomy in decision making. The independencies of production capability and human resource management capability significantly influenced the autonomy of decision making in the most areas. It was also found an increase of total revenue, net profit and market share growth partially affected the extent of autonomy in decision making of the Korean subsidiaries. Finally, it was found that the polycentrism of global management by multinational corporations seemed to bring a higher extent of autonomy in decision making than ethnocentrism or geocentrism of global management. Based on the results, this study provided managerial implications regarding the extent of autonomy in decision making for Korean subsidiaries of multinational corporations in order to help management to enhance their business capabilities.