• Asia-Pacific Journal of Business Venturing and Entrepreneurship
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• v.12 no.6
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• pp.49-63
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• 2017

The purpose of this study is to analyze the effects of the collective characteristics of SMEs on M&A activity on the disclosure effect of mergers and long-term business performance after mergers. From 2000 to 2012, we examine 717 cases of small and medium-sized enterprises (SMEs) using multiple regression analysis and difference analysis. The results of this study are as follows. First, it is confirmed that the effect on the merger announcement effect is the same as the previous study on the Korean capital market listed companies except for the effect of diversification, listing effect, and cross-border effect. In addition, we have found that firms with higher performance in the past have higher excess returns in the disclosure effect of mergers and acquisitions. Second, unlike the previous studies that non-related mergers have a positive effect on long-term operating performance, for the characteristics of SMEs with lower market competitiveness than that of average listed companies, SMEs merging with same industry group companies have a positive effect on long-term operating performance. This study provides a new perspective on the merger and acquisition of SMEs by examining the effects of M&A announcement and long-term performance.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.25 no.2
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• pp.103-135
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• 2008

We test the hypothesis whether foreign direct investments(hereafter "FDI") can affect the changes of the firm value. In this study, we use a newly developed event study technique, referred to as value-based event study approach(hereafter "VESA"), which is based on the seminal papers of M&M(1958, 1961, 1963) and Lee(2006, 2007). The empirical findings about the effects of FDI's on the intrinsic firm values, which can be measured by intrinsic Q(hereafter "IQ") values of the VESA, are as follows; First, the FDI's are carried out by healthy firms in terms of high IQ's. The IQ values become higher during the post-FDI period than prior to performing FDI's. Second, among the four components of IQ values, the value of assets-in-place, the value of intangible assets, and the value of growth opportunities are all increased during the post-FDI period, except the value of current earnings. Third, the same results are observed in all the samples classified by industry. In sum, thanks to the above findings in this study, we can conclude that the announcements of the FDI's are good and reliable indicators for the firm to signal to the market that the FDI firms are healthy in intrinsic firm values, and also that they have good chances to increase their firm values through the new investments abroad.

• Asia-Pacific Journal of Business Venturing and Entrepreneurship
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• v.4 no.4
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• pp.45-70
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• 2009

This article investigates which types of the strategies announced by the listed firms contribute to enhancing the long-term performance of the companies. Since 2002, Korean Exchange adopted the "faire disclosure policy" which mandates that all publicly traded companies must disclose material information to all investors at the same time. Thanks to the policy, Korean investors can, now, easily access the board's decision on management strategies on the same day the decision is made. If the companies trustfully carry out their announced strategies, we can decide which types of strategies actually enhance or deteriorate the long-term performance, simply by comparing the announced strategies and the firm's performance. The sample companies are confined to 60 firms that became listed in the KOSDAQ market through back-door listing from 2003 to 2005. Using only the newly listed companies, we can avoid the interference on the long-term performance of the strategies pursued before the event date. This often holds true, for many companies radically modify their strategies after the listing. Furthermore, the back-door listing companies serve our purpose better than IPO companies do, because the former tend to have a variety of announcement within a given period of time beginning the listing date. Using these sample companies, this article analyzes the effect on one year buy-and-hold returns and abnormal buy-and-hold returns after the listing of the various types of strategies announced during the same period of time. The results show that those evidences of restructuring such as 'reduction of capital' and 'resignation of incumbent board members', actually contribute to the increase in adjusted long-term stock returns. Those strategies which can be view as evidence of new investment such as 'increase in tangible assets', 'acquisition of other companies', do also helps the stockholders better off. On the contrary, 'increase in bank loans', 'changes of CEO' and 'merger' deteriorate the equity value. The last findings let us to presume that the back-door listing companies appear to use the bank loans for value-reducing activities; the change in CEO is not a sign of restructuring, but rather a sign of failure of the restructuring; another merger carried out after back-door listing itself is also value-reducing activity. This article's findings on reduction of capital, merger and bank loans oppose the results of the former empirical studies which analyze only the short-term effect on stock price. Therefore, more long-term performance studies on public disclosures are in order.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.25 no.1
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• pp.141-176
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• 2008

This study provides an analysis of ex post efficient outcome, which can be said an objective of distressed restructurings, using the stock return of listed companies. The findings of this study are as follows: First, upon completing the distressed restructurings, reorganization and workout cases showed positive announcement effects, which was statistically significant. Also, composition cases displayed a positive value, but it was not statistically significant. Second, with respect to post-restructuring long-run stock performance, reorganization and composition showed underperformance after completion. However, workout cases showed overperformance after the completion. Third, multiple regression analysis to find factors affecting post-restructuring long-run stock performance suggests that higher asset decrease(ASSETCH), shareholder concentration (OWNCEN), largest shareholders' stake(OWN) have more positive impacts on long-run performance. However, change of the largest shareholder(OWNERCH) has negative impacts on long-run performance. Finally, change of the largest shareholder is a negative factor in the performance of the distressed restructurings. Therefore, this study implies that if M&A is used as a way of early completing the distressed restructurings, prudent judgment is required on whether a firm can recover its competitiveness and is likely to be economically viable again.

• The Journal of the Korea Contents Association
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• v.18 no.7
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• pp.49-63
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• 2018

This study examines both the announcement effect of corporate real estate acquisitions and sales and long-term stock performance. Also, we analyze long-term stock returns on the basis of the amount and the purpose (business activities, financial activities, etc.) of real estate acquisitions and sales. The major findings are as follow. First, we find that there is no significant announcement effect on the real estate acquisitions. However, the announcement day of real estate sales shows significantly positive abnormal stock returns. Second, we find that both the real estate acquisitions and sales show negative long-term stock performance. We also find the same results from the case where we classify our sample on the basis of the amount and the purpose of real estate acquisitions and sales. Third, the amount of real estate acquisitions is significantly negatively related to long-term stock returns, whereas the relation between firm value and the amount of real estate sales is positive only under the business activities. Overall, long-term stock performance decreases after the announcement day of the real estate acquisitions and sales. This results can be explained by agency theory. Also, we conclude that a decline in stock performance after the real estate sales explain an information signal on financial distress.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.18 no.2
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• pp.193-213
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• 2001

자사주 매입에 대한 선행연구는 대부분 그 분석기간이 10일 또는 20일에서 길어도 3개월을 초과하지 않는다. 그러나 투자자들의 공시에 대한 믿음의 수정은 이익발표 등과 같은 추가적인 정보가 나올 때에 이루어질 가능성이 더 크며 이러한 정보들이 자사주매입 공시 후 20여일 후에 나올 가능성은 더 크다고 할 수 있다. 외국의 선행연구에서도 공시후 주가추이분석은 $1{\sim}5$년을 측정기간으로 하고 있으며 동 기간동안에 추가적인 주가상승이 있음을 보고하고 있다. 본 연구에서는 기존의 연구와 달리 표본기간과 표본수를 확대하고 주가반응을 살피는 기간을 연장하여 자사주매입 공시의 정보효과에 대해 검증하였다. 검증 결과 기존의 연구나 실무계에서 주장하는 공시 후 20여일 동안의 주가상승은 자사주매입의 정보신호효과로 인한 것이라는 증거를 찾을 수 없으며, 주가의 상승 자체도 일반적인 현상이 아니라 특정한 연도(주가하락이 극심했던 1997년도)에 국한된 현상임을 확인하였다. 그러나 특정연도에 추가적인 주가상승이 발생한 이유에 대해서는 명확한 결론을 내 릴 수 없었다. 또한 자사주매입으로 인한 주가의 추가 상승은 단기적인 현상이 아니라 매우 장기적인 현상일 것이라는 점에 착안하여 분석기간을 공시 후 80여일로 늘려서 분석을 실시한 결과 정보신호효과와 관련된 변수가 유의적인 값을 가지기 시작하였다.

• The Korean Journal of Financial Studies
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• v.6 no.1
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• pp.23-45
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• 2000

기존연구에 의하면 무상증자의 공시는 공시기간 중 정(+)의 가격효과를 초래하는 것으로 나타나고 있다. 무상증자에 대한 이러한 시장의 호의적인 반응을 설명하기 위해 여러 가설이 제기되어 왔으며, 그 중 무상증자는 좋은 내부정보를 외부에 신빙성 있게 전달하는 신호기제가 될 수 있다는 신호가설이 특히 지지를 받고 있다. 그런데 짧은 공시기간 중의 정(+)의 주가반응만을 보고 신호가설이 지지된다고 단정짓는데는 무리가 있다. 본 연구에서는 과연 신호가설이 주장하는 것처럼 무상증자가 사업기회의 확대, 미래현금흐름의 증대, 추후 차입여력의 증대를 가져오는가를 더 면밀히 검증하기 위하여 무상증자 실시기업의 장기성과를 조사하였다. 본 연구의 특징은 (1)공시기간 이후의 1년 이내의 기간에 중점을 둔 대부분의 기존연구와 달리 증자 후 36개월간의 장기성과를 측정하였으며, (2)주가수익률 자료와 회계자료를 동시에 이용하여 장기성과를 조사하였고, (3)장기 초과수익률 측정과 검증에 있어 통계적 오류가 있는 누적초과수익률(CAR)을 보완하기 위해 매입보유초과수익률(BHAR)을 사용했으며, 이를 위해 엄격한 기준을 적용하여 표본기업과 비교기업을 선정하였다는 데 있다. 실증분석 결과 신호가설을 지지하는 증거는 발견하지 못하였으며 오히려 무상증자 실시기업이 시장평균 또는 비교기업인 비증자기업에 비해 장기적으로 주가수익률 및 영업성과에 있어 저성과를 보이는 증거를 상당 수 발견하였다. 구체적으로 동일가중평균수익률로 조정한 보유기간 초과수익률의 경우 증자 후 1개월에서 24개윌까지의 BHAR이 5% 미만 수준에서 부(-)의 값을 보였으며, 비모수통계치를 사용할 경우 $1{\sim}36$개월까지의 전기간에서 유의한 부(-)의 저성과를 보이고 있다. 또한 영업성과면에서도 증자기업이 비증자기업에 비해 증자 후 수익성과 현금흐름이 저조하게 나타나고 있다.해 현물시장의 수익률, 변동성이 높은 것으로 나타났으나, 변경후에는 현물시장에 비해 선물시장의 수익률 변동성이 높은 것으로 나타났다. VAR 분석에 의하면 변경후가 변경전에 비하여 선물이 현물을 선도하는 시차가 다소 커진 것으로 나타나 현물시장과 선물시장이 동시에 가격제한폭 확대후에 비효율적으로 되었다는 의미로 판단된다.기간에서는 선물의 15분 선도효과와 현물의 1분 선도효과가 발견되어 선물의 선도효과가 지배적임을 발견하였다.적 일정하게 하는 소비행동을 목표로 삼고 소비와 투자에 대한 의사결정을 내리고 있음이 실증분석을 통하여 밝혀졌다. 투자자들은 무위험 자산과 위험성 자산을 동시에 고려하여 포트폴리오를 구성하는 투자활동을 행동에 옮기고 있다.서, Loser포트폴리오를 매수보유하는 반전거래전략이 Winner포트폴리오를 매수보유하는 계속거래전략보다 적합한 전략임을 알 수 있었다. 다섯째, Loser포트폴리오와 Winner포트폴리오를 각각 투자대상종목으로써 매수보유한 반전거래전략과 계속거래 전략에 대한 유용성을 비교검증한 Loser포트폴리오와 Winner포트폴리오 각각의 1개월 평균초과수익률에 의하면, 반전거래전략의 Loser포트폴리오가 계속거래전략의 Winner포트폴리오보다 약 5배정도의 높은 1개월 평균초과수익률을 실현하였고, 반전거래전략의 유용성을 충분히 발휘하기 위하여 장단기의 투자기간을 설정할 경우에 6개월에서 36개월로 이동함에 따라 6개월부터 24개월까지는 초과수익률이 상승하지만, 이후로는 감소하므로, 반전거래전략을 활용하는 경우 주식투자기간은 24개월이하의 중단기가 적합함을 발견하였다. 이상의 행태적 측면과 투자성과측면의 실증결과를 통하여 한국주식시장에 있어서 시장수익률을 평균적으로 초과할 수 있는 거래전략은 존재하므로 이러한 전략을 개발 및 활용할 수 있으며, 특히, 한국주식시장에 적합한 거래전략은 반전거래전략이고, 이 전략의 유용성은

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.25 no.3
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• pp.79-109
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• 2008

According to asymmetric information hypothesis (for example, Ross (1977), Myers and Majluf (1984)), the impact of seasoned equity offering (SEO) announcement on the stock price depends mainly on the informational market efficiency. Despite of the importance of this fact, most of the previous SEO-related studies have done under the assumption of equal informational market efficiency among sample firms. This study intends to solve this problematic assumption and explores the real impact of SEO announcement on the stock prices. For this purpose, we divide 122 SEO firms into two subgroups; one with firms from KOSPI200 and the other including firms from the rest of KOSPI, assuming the former is more informationally efficient than the latter. Different from the US market-based study demonstrating short-and long-term negative price impacts of SEO announcement, most of the Korean market-based ones show price increases up until the announcement and decreases just after the announcement and in the long run. These previous studies attribute this difference to the different market system and regulation between them. Our results indicate that this discrepancy can be attributed to the different degree of market efficiency as well as the different market system and regulation.

• Journal of the Korea Organic Resources Recycling Association
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• v.10 no.2
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• pp.140-146
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• 2002

본 시험은 채종유박과 미강유박을 주원료로 하고 질소, 인산, 칼리의 함량이 7.23%이고 중금속이 거의 없이 개발된 유기질비료(크럼블-80)를 공시비료로 기비와 추비시비 방식의 포장시험을 통하여 토양과 한국잔디의 생육에 미치는 영향과 시비효율을 구명하여 올바른 시비방법 및 시비량을 제시하고자 2000년 4월부터 12월까지 경기도 용인시 소재 태광컨트리클럽 증식포(기비시험)와 경기도 파주시 소재 서서울컨트리클럽 10홀 티(추비시험)에서 실시하였다. 기비시험 결과, 엽록소 측정결과의 처리효과는 무처리구가 100일 때 관행구 117%, 관행구+크럼블-80 $150g/m^2$ 123%, 크럼블-80 $150g/m^2$ 115%, 크럼블-80 $300g/m^2$ 119%, 크럼블-80 $75g/m^2$ 102%로 효과가 있는 것으로 나타났다. 유기질비료인 크럼블-80은 시비량에 따라 엽록소 함량이 약간 증가되었으나 NPK와 혼합처리구에서 가장 높은 것은 공시비료의 단독처리보다는 복합비료와 혼용하는 것이 더 효과적인 것으로 나타났다. 추비시험 결과, 잔디생육기간 중 잔디건물중을 조사한 결과는 크럼블-80의 시용량이 많을수록 잔디건물중도 증가하였으며, 처리구에 따라 무처리구보다 5~45(%) 정도의 증수효과가 있는 것으로 나타났다. 그러나 엽록소함량은 처리구가 무처리구보다는 높았으나 골프코스에 필요한 녹색유지에는 부족하므로 화학비료와의 혼용시비가 필요하다고 판단된다. 본 시험결과로 볼 때 시험에 사용된 공시비료는 골프코스 잔디관리에 적합한 비료로 판단된다. 시험결과를 토대로 한 권장시비량은 기비시비의 경우 잔디식재 전에 공시비료 $300g/m^2$를 표토 10cm와 잘 혼합하여 시비하되, 추비시비는 공시비료와 화학비료와의 혼용시비가 필요하다고 판단된다.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.16 no.2
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• pp.27-51
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• 1999

본 연구는 사업구조조정을 위하여 기업이 자발적으로 자산을 매각할 때, 부채변제 목적으로 자산을 매각하는 경우를 제외한 재투자 목적으로 자산을 매각한 경우에 없어 자산매각에 따른 주가변동인 공시효과를 살펴보고 또한 이런 공시효과가 매각기업의 매각직전 경영성과인 Tobin's Q에 따라 달리 나타날 수 있으므로 이에 따른 공시효과의 차이를 비교해 본다. 그 다음에, 기업이 자산매각을 통하여 확보한 유동성을 새로 재투자할 기회를 갖는 자산매각의 경우에 있어, 이런 기회가 사업을 집중화할 목적인지 혹은 아닌지에 따라 장기간의 경영성과인 Tobin's Q와 어떤 영향관계를 갖는 지와, 또 매각자산의 상대적 매각규모가 장기간의 경영성과와 어떤 영향관계를 갖는 지를 분석한다. 분석결과, 자산매각에 대한 중시효과는 통계적으로 유의한 정의 비정상수익률을 실현하였으며, 자산매각직전의 경영성과를 나타내는 Tobin's Q값의 우열에 따리 분류한 4사분위별 집단의 비정상수익률은 Tobin's Q값이 낮거나 높은 기업일수록 정의 비정상수익률을 크게 실현하였다. 그리고 사업을 집중화할 목적으로 자산매각을 실시한 경우와 그렇지 않은 경우에 없어서 경영성과는 두 집단간에 유의적인 차이를 나타냈으나, 매각이후 각 연도기말의 Tobin's Q값들 사이에 대한 전년도와의 차이는 통계적인 유의성을 찾을 수가 없었다. 그렇지만 기업의 경영성과인 Tobin's Q는 집중화 집단이 비집중화 집단보다 크게 나타났었다. 또한 자산매각 이후에 없어, Tobin's Q와 집중화등기 및 상대적 매각규모는 유의적인 정의 관계를 나타냈다.었다.가 높은 한국, 영국, 독일에서는 환율이 주가에 비해 선행하여 변동한다고 볼 수 있다.하는 것이 필요할 것이다. 초과가치가 크게 나타나는 것으로 분석되어, 다각화 기업이 더 많은 부채부담능력을 가질 수 있고, 부채의 세금절감효과에 의해 기업가치를 증가시킬 수 있음을 알 수 있었다.있는 과정이므로 장기기대 주가의 미지성이 평균회귀 과정의 기각을 유도하게 된다. 우리나라의 투자자들은 무위험자산과 위험을 동시에 고려하여 투자활동을 전개하고 있음이 발견되었다. 선형의 효용함수를 갖는 위험중립적 태도의 투자자가 아니다. 위험기피형 효용함수 아래에서 투자활동을 수행하고 있는 합리적 투자자들이라 할 수 있다. 뿐 만 아니라 자신의 평생에 걸친 소비를 소비가 이루어지는 각 기마다 가급적 일정하게 하는 소비행동을 목표로 삼고 소비와 투자에 대한 의사결정을 내리고 있음이 실증분석을 통하여 밝혀졌다. 투자자들은 무위험 자산과 위험성 자산을 동시에 고려하여 포트폴리오를 구성하는 투자활동을 행동에 옮기고 있다.서, Loser포트폴리오를 매수보유하는 반전거래전략이 Winner포트폴리오를 매수보유하는 계속거래전략보다 적합한 전략임을 알 수 있었다. 다섯째, Loser포트폴리오와 Winner포트폴리오를 각각 투자대상종목으로써 매수보유한 반전거래전략과 계속거래 전략에 대한 유용성을 비교검증한 Loser포트폴리오와 Winner포트폴리오 각각의 1개월 평균초과수익률에 의하면, 반전거래전략의 Loser포트폴리오가 계속거래전략의 Winner포트폴리오보다 약 5배정도의 높은 1개월 평균초과수익률을 실현하였고, 반전거래전략의 유용성을