A Study on the Evaluation and Improvement of Rental Housing Asset Securitization in Korea: Case Study on Korea Land and Housing Corporation

This study aimed to assess the rental housing ABS in Korea, and to suggest ways of improving the structure of existing rental housing ABS. Thus, the three major assessment for existing public rental housing ABS case can be summarized as follows : First, when viewed in terms of the accounting treatment, rental housing ABS which use the future receivables as underlying asset, can not enjoy off-balance-sheet effect. Second, when viewed from the point of financing costs, the rental housing ABS interest rate being higher than unsecure bond is very unreasonable nevertheless the ABS being off-balanced. Third, when viewed from the liquidity effect, the originator (LH) use the ABS as a means of diversifying funding in a serious liquidity crisis situation. The Improvement of rental housing ABS based on the evaluation results can be summarized into two broad. First, it is a plan to handle the off-balance-sheet effect in a way of changing the accounting treatment of rental payment. Second, it is a plan to reducing the structuring cost and interest rate in ways of multi-asset securitization structure, self-trust structure, and adopting legal CB structure.

임대주택 자산유동화 사례평가 및 구조개선사항 연구

본 연구의 목적은 현행 임대주택 ABS방식을 평가하고 한계를 개선하는 방향으로 ABS 구조의 재설계를 위한 개선방안을 제시하는 것이다. 따라서 기존 공공임대주택 ABS사례에 대한 평가를 크게 세 가지로 요약하면 다음과 같다. 부외금융효과 측면에서 볼 때, 감독당국의 현행 회계처리지침상 분양전환대금 등 장래채권의 유동화에서는 부외금융효과를 누리고 있지 못하다. 더욱이 국제회계기준(IFRS)이 도입되면서 LH가 SPC를 '사실상 지배'하는 구조를 벗어나지 않는 한 장래채권을 기초자산으로 하는 임대주택 ABS는 더 이상 부외금융효과를 기대하기 힘들다. 금융비용 측면에서 볼 때, 유동화 대상자산을 부외처리하지 않아 ABS가 LH의 신용도와 연결되어 있으면서도 LH 일반채권보다 ABS에 금리가 가산되는 것은 매우 비합리적인 현상이다. 한편 유동성 개선효과 측면에서 볼 때, 자산보유자인 LH가 심각한 유동성위기에 처한 상황에서 ABS가 자금조달 다각화 수단으로 역할을 한 것은 인정된다. 이상의 평가결과를 바탕으로 임대주택 자산유동화 개선방안은 크게 두 가지로 요약할 수 있다. 첫째, 부외금융효과를 제고하는 것이다. 이를 위하여 현재채권인 임대료 ABS의 회계처리방식을 변경하여 임대료에 해당하는 양도가액 만큼을 임대주택 자산가액에서 차감하는 방식을 제안한다. 둘째, 구조화 비용 및 금리를 절감하는 것이다. 이를 위하여 임대주택 ABS의 포괄 유동화 구조가 가능하도록 자산유동화법 개정을 통해 단일 SPC에 의한 복수의 유동화계획 수행이 가능하도록 하는 방안, LH법 개정을 통하여 자기신탁구조를 허용하는 방안, 임대주택 유동화에 대해서도 법제화 CB의 근거를 마련하는 방안을 제안한다.