The Effect of Cash Holdings on Credit ratings

기업의 현금보유가 신용등급에 미치는 영향

This study examines the effect of cash holdings on credit ratings for firms listed on the KoreaExchange (KRX). Our sample is 3,010 firm-years over period 2000～2016. We employ an orderedprobit model according to Blume et al. (1998) and Alp (2013).The empirical results are as follows. First, cash holdings raise credit ratings. Second, the positiveeffect of cash holdings on credit ratings increases at a decreasing rate as cash holdings increase.Third, cash holdings raise credit ratings for investment grades but not for speculative grades.Fourth, cash holdings of Chebol firms increase their credit ratings only in the category less thanthe median while only in the category more than the median for non-Cheabol firms. Our findingsmay provide managers with policy implications for credit ratings of their firms.

본 연구는 2000년부터 2016년까지 유가증권시장에 상장된 기업 중 신용등급을 보유한 기업을 대상으로 순위 프로빗 모형을 이용하여 현금보유가 신용등급에 미치는 영향을 분석한다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 현금보유는 신용등급을 상승시킨다. 현금보유는 예상치 못한 충격으로부터 기업을 보호하는 역할을 하는 것으로 해석된다. 둘째, 현금보유가 신용등급에 미치는 양(+)의 영향은 한계체감한다. 과다한 현금보유는 보유편익보다 더 큰 보유비용을 발생시킬 수 있음을 의미한다. 셋째, 투자등급 기업의 현금보유는 신용등급을 상승시키나 투기등급 기업의 경우는 그렇지 않다. 신용위험이 높을 경우 보유현금이 특정 채무 등에 담보로 제공되어 유동성 수단으로 활용되기 어려울 수 있기 때문으로 보인다. 넷째, 재벌 기업은 현금보유가 중위수보다 적은 경우에만, 비재벌 기업은 중위수보다 많은 경우에만 현금보유가 신용등급을 증가시킨다. 이는 재벌 기업의 경우 터널링 효과가 있음을 암시한다. 본 연구의 결과는 기업이 적정 현금보유 수준을 설정함에 있어 신용등급과 관련하여 여러 시사점을 제공한다.