VaR의 실용적 활용: 사후검증의 표본기간과 측정주기 선택 중심으로

The Selection of Sample Period and Measurement Window for VaR

이 연구에서는 VaR 모형의 실제 적용 과정에서 적절한 측정 방법(표본기간, 측정주기)은 무엇인지를 탐구하여 제시한다. 기존 연구와 차별화되는 특징은 실용적 가치와 용이성을 중시하여 자산에 대한 포지션으로부터 얻는 손익이 독립적 정규분포를 따른다는 가정 하에서 단순이동평균법에 의해 VaR를 추정하는 경우로 한정하였고, 2000년대 자료에 대해서 VaR 적용을 위한 가장 적합한 경험적 법칙을 추구했다는 점이다. 신뢰수준 95%의 VaR 추정을 위한 적절한 측정 방법은 측정주기로서 표준측정법을 사용하고, 표본기간으로는 일간 VaR의 경우 1년, 주간 및 2주간 VaR의 경우에는 2년, 월간 VaR의 경우에는 3년을 선택하는 것으로 나타났다. 여기에서, 표준측정법은 표본의 관찰구간 및 주기를 VaR 모형의 목표기간과 동일한 길이가 되도록 하는 방법을 의미한다. 신뢰수준 99%의 VaR 추정의 경우에는 측정주기로는 95% 신뢰수준과 같은 표준측정법, 표본기간으로는 모든 목표기간에서(2007～2008년의 글로벌 금융위기를 포함할 수 있는) 8～8.5년이 적절한 것으로 나타났다. 이 결론은 2000년 이전의 자료를 분석한 결과에 기초하여 VaR 추정의 적절한 표본기간은 1년을 넘지 않는다고 주장했던 선행연구인 이준행(2000)과 대비된다. 본 연구는 VaR 모형의 측정방법은 일반적으로 목표기간, 신뢰수준 등 관련 조건을 고려하여 선택되어야 한다는 원칙을 재확인해 주었다.

This study searches for adequate estimation methods (both sample period and measurementwindow) for value at risk models, considering the time horizons and confidence levels. This paperis differentiated from previous works in that it emphasizes practical usefulness by limiting theresearch scope to simple moving average estimation under the assumption of normal distributionand that it empirically pursues a rule of thumb which fits for Korean stock market data in the2000s.The paper concludes that, for VaR estimation with 95% confidence level, the recommended sampleperiod is one year for daily VaR, two years for both weekly and biweekly VaR’s, and three yearsfor monthly VaR, with the standard measurement approach. Here, the standard measurementapproach means the measurement method that sets the length of observation window identicalto the time horizon for VaR model.For VaR estimation with 99% confidence level, the recommended sample period is 8～8.5 yearsfor daily, weekly, biweekly and monthly VaR, with the standard measurement approach. This fairlylong sample period allows the sample to contain the data from 2007～2008 Global Financial Crisis.This conclusion contrasts with Lee (2000) that, based on the Korean stock market data before2000, argued the adequate sample period was no longer than one year.In sum, this work indicates that VaR estimation method, in general, need be chosen, consideringthe relevant specifications such as time horizon and confidence level.