주가와 투자 주체의 상호 관계에 관한 연구 : 거래 시간대와 비거래 시간대 수익률 분석

The Dynamic Relationship between Stock Returns and Investors' Behavior : Trading Hour and Non-trading Hour Analysis

본 연구는 주식시장의 종가 대비 일별 수익률을, 외국 경제 정보가 반영된 비거래 시간대의 밤 수익률(전일 종가 대비 당일 시가)과 국내 경제 정보가 반영된 거래 시간대의 낮 수익률(당일 시가 대비 종가)로 구분하여, 주가 수익률과 투자 주체의 역동적 상호 관계를 분석하였다. 전체적인 결과는 다음과 같다. 외국인은 당일 낮 수익률보다는 밤 수익률에 더 크게 영향을 받는데 비하여, 개인 투자자는 당일 밤 수익률보다는 낮 수익률에 영향을 더 받는다. 또한, 외국인의 순매수를 설명하는 요인으로 밤 수익률의 분산 설명력이 낮 수익률보다 더 높으며, 개인 투자자의 순매수는 외국인의 순매수를 설명하지 못했다. 반대로 개인 투자자의 순매수에 대해서는 낮 수익률과 외국인 순매수의 분산 설명력이 상대적으로 높게 나타났다. 이와 같은 결과로 볼 때, 외국인은 국내의 경제 상황 변화보다는 외국의 경제 상황에 민감하게 반응하는 투자 전략을 취한다고 할 수 있다. 반면에 개인 투자자는 외국의 경제 상황보다는 국내 경제 상황에 치중하는 투자 전략을 취하고 있다. 따라서 외국인과 개인 투자자의 거래를 유발하는 경제적 요인이 서로 다른 측면이 있다고 하겠다. 이는 세계적 금융 위기가 구체화 되었던 2008년 8월 이후 우리 주식시장의 현상과도 일치한다.

We investigate the dynamic relationship between stock returns and investors' behavior. For the putpose of the paper, daily KOSPI returns are decomposed into two parts: overnight returns and daytime returns. Overnight return is measured by the closing price of the previous day and the opening price of the current day. And daytime return is measured by the opening and closing prices of the current day. Qvernight returns are assumed to reflect global economic information, and daytime returns, domestic or local information. Major results are as follows: Foreign investors' behavior has an effect on the overnight returns more than the daytime returns. Individual investors' behavior, however, has little effect on the overnight returns, but not the daytime returns. Consequently, forecast error variance decomposition shows that the variance explanation power of foreign investors is higher in overnight returns rather than in the daytime returns. And the variance explanation power of individual investors is higher in daytime returns rather than in overnight returns. It implies that foreign investors employ dynamic hedging strategies and give more weight to global economic information rather than to domestic information. We conclude that investment behavior of foreign investors and domestic individuals is based on different economic information. This paper's findings are consistent with the economic situation that the Korean capital markets have faced since the global financial crisis of August 2008.