The Effects of Sidecar on Index Arbitrage Trading and Non-index Arbitrage Trading:Evidence from the Korean Stock Market

한국주식시장에서 사이드카의 역할과 재설계: 차익거래와 비차익거래에 미치는 효과를 중심으로

In the paper, the effects of sidecar on index arbitrage trading and non-index arbitrage trading in the Korean stock market are examined. The analyses of return, volatility, and liquidity dynamics illustrate that there are no distinct differences for index arbitrage group and non-index arbitrage group surrounding the sidecar events. For further analysis, we construct pseudo-sidecar sample and analyse the effects of the actual sidecar and pseudo-sidecar on arbitrage sample and non-index arbitrage sample. The result of analysis using pseudo-sidecar shows that the differences between index arbitrage group and non-index arbitrage group are larger in pseudo-sidecar sample than in actual sidecar sample. This means that former results can be explained by temporary order clustering in one side before and after the event. Sidecar has little effect on non-index arbitrage group, however, it has relatively large effect on arbitrage group. These results imply that it needs to redesign the sidecar system of the Korean stock market which applies for all program trading including arbitrage and non-index arbitrage trading.

본 연구는 한국유가증권시장에서 사이드카가 차익거래와 비차익거래 종목의 주가, 변동성, 그리고 유동성에 미치는 영향을 분석하였다. 선물시장의 급등락으로부터 현물시장을 보호하려는 목적을 갖는 사이드카는 현재 모든 프로그램매매를 대상으로 하고 있으나, 현재의 제도가 바람직한지에 대해서는 논란의 여지가 있다. 사이드카가 프로그램매매 유형별로 차별적인 효과를 갖는지를 검증하기 위해 프로그램매매를 지수차익거래와 비차익거래로 나누어 사이드카가 주가, 변동성, 그리고 유동성에 미치는 영향을 분석한 결과는 사이드카가 지수차익거래와 비차익거래에 미치는 영향에 뚜렷한 차이가 없음을 보인다. 보다 구체적인 분석을 위해 가상사이드카 표본을 구성하고 실제사이드카와 가상사이드카가 차익거래와 비차익거래에 미치는 효과를 분석하였다. 가상사이드카를 이용한 분석결과는 앞서의 결과가 사이드카 발동이라는 특별한 상황의 발생전후에 시장의 주문이 한 방향으로 몰리는 일시적인 현상에 의해 부분적으로 설명될 수 있음을 보여주며, 사이드카 발동은 비차익거래에 비해 차익거래에 상대적으로 큰 영향을 미치고 비차익거래는 큰 영향을 받지 않음을 보여준다. 이는 비차익거래까지를 포함하는 모든 프로그램매매를 적용대상으로 하는 한국유가증권시장의 사이드카 제도에 대한 재검토가 필요함을 말해주는 것이다.