A Study on the Values of MBS of Various Security Designs

주택저당증권(MBS)의 발행구조에 관한 연구 : 다양한 MBS 구조설계를 중심으로

I examine the relationship between values and security designs of MBS(mortgage-backed securities), using four different types of them. To this end I consider a pass-through and three different kinds of CMOs(collateralized mortgage obligations). It turns out that the pass-through has the lowest value and that, among CMOs, that of a senior-mezzanine-subordinate design has the highest value. This implies that CMOs of a simple and extreme design, like that of a senior-subordinate design, are not likely to be the best CMOs for risk averse buyers. Another critical finding is that the optimal security design of CMOs or MBS does exist in the form of an interior solution. This indicates that MBS issuers could charge higher prices of MBS given their underlying mortgages by tailoring MBS security designs to the needs or utilities of MBS buyers, usually by removing and combining risks of component tranches of MBS. Accordingly a thorough study of realistic utility functions of MBA buyers could enhance the values or prices of MBS to be issued.

본 연구에서는 자동이체증권과 세 가지 CMO(collateralized mortgage obligations)를 대상으로 MBS(mortgage-backed securities) 발행구조와 가치를 이론적인 모형으로 고찰하였다. 모기지의 조기상환 위험 중 단축 위험과 연장 위험을 모두 모형에 반영하고, 다양한 유형의 CMO를 포함하기 위하여 TAC(targeted amortization class)과 같은 중순위 트랜치를 포함하였다. 연구 결과 평이한 발행 구조의 자동이체증권의 효용이 가장 작고, PAC-TAC-Support 트랜치로 구성된 CMO의 효용이 가장 크며, 모든 유형의 CMO에 있어 투자자 효용을 최대화하는 최적의 구조설계가 내부해(interior solution)로 존재함을 발견하였다. 이처럼 MBS의 기초자산인 모기지풀에 내재된 위험의 크기가 고정되어 있어도 MBS의 다양한 트랜치에 이러한 위험을 집중 및 제거하여 효율적으로 재분배할 때 위험회피적 투자자에게 새로운 효용이 창출될 수 있다. 또한 본 연구 결과는 단순한 혹은 극단적인 선순위-후순위채 구조보다 다양하고 절충적인 선순위-중순위-후순위채 구조가 선호되며, MBS를 효과적으로 발행하기 위해서는 투자자 효용에 대한 체계적 연구가 필요함을 시사한다.