Predicting Economic Activity via the Yield Spread: Literature Survey and Empirical Evidence in Korea

이자율 스프레드의 경기 예측력: 문헌 서베이 및 한국의 사례 분석

This paper surveys research since the 1990s on the ability of the yield spread and its components (i.e., expectation spread and term premium components) for future economic activity, and also conducts an empirical analysis of their forecasting ability using the yield data of Korean government bonds. This paper's survey, particularly for the US, shows that the yield spread has significant predictive power for some macroeconomic variables, but since the mid-1980s, its predictive power seems to have declined, possibly due to stronger inflation targeting. Next, this paper's empirical analysis using Korean data indicates that the yield spread, and the term premium component in particular, has significant predictive power for industrial production (IP) growth, consumer price index growth, and the IP gap. An out-of-sample analysis shows that the prediction equations are unstable over time, and that in predicting IP growth, the yield spread decomposition makes a significant contribution to the prediction of IP growth.

본 연구는 이자율 스프레드 혹은 이자율 스프레드의 각 구성요소인 기대 스프레드와 기간 프리미엄의 경기 예측력에 관한 1990년대 이후 선행연구를 서베이하고, 한국의 국고채 현물이자율 데이터를 이용하여 이자율 스프레드 및 각 구성요소의 산업생산 증가율, 소비자물가 상승률, 생산갭 등에 대한 예측력에 관한 실증분석을 수행하였다. 먼저 주로 미국 경제를 대상으로 한 선행 연구들을 서베이한 결과 이자율 스프레드는 주요 경제변수들에 대하여 유의한 예측력을 갖고 있으나 1980년대 중반 이후 인플레이션 타깃팅 강화 경향 등에 따라 이자율 스프레드의 경기 예측력이 저하되고 있는 것으로 나타났다. 다음으로 한국 데이터를 대상으로 산업생산 증가율, 소비자물가 상승률, 생산갭 등에 대한 이자율 스프레드 및 각 구성요소의 예측력을 분석한 결과, 특히 이자율 스프레드의 구성요소 중 기간 프리미엄이 유의한 예측력을 갖는 것으로 나타났다. 이자율 스프레드를 이용하여 표본외 분석을 수행한 결과, 예측방정식이 구조적으로 불안정한 것으로 나타났으며, 특히 산업생산지수 예측에 있어서 이자율 스프레드의 분해가 유의한 기여를 하는 것으로 나타났다.