코스닥 기업의 전환사채 발행이 금융제약에 미치는 영향에 관한 실증연구

An Empirical Study on KOSDAQ-Listed SMEs' Convertible Bonds and Financial Constraints

  • 투고 : 2020.06.05
  • 심사 : 2020.06.26
  • 발행 : 2020.09.30

초록

본 연구에서는 최근 그 건수와 규모가 크게 급증하고 있는 코스닥 상장 기업 전환사채 발행을 분석한다. 코스닥 기업은 국내에서 종종 중견기업으로 불리우며 일반적인 중소기업보다는 상장사로서 규모도 크고 소유구조도 분산되어 있다. 하지만, 중견기업과 중소기업을 구분하는 것은 한국적 관행일 뿐, 중소기업에 대한 영문 용어로 받아들여지는 SME(small and medium enterprise)에는 분명히 중견기업도 포함된다. 전환사채는 미국과 유럽에서 전통적으로 중소기업의 중요한 자본조달 수단이었다. 코스닥 기업은 실제로 전환사채를 적극적으로 활용하고 있다. 전환사채는 자본 공여를 주저하는 투자자에게 투자 유인을 제공하고, 기업은 상대적으로 저렴한 금리의 자본조달을 가능하게 한다. 본 연구에서는 코스닥 기업의 전환사채 발행을 통한 자본조달이 금융제약 완화에 영향을 미치는지 분석한다. 금융제약은 불완전한 자본시장에 기인하며, 이는 어느 기업이나 정도의 차이만 있을 뿐 존재하기 마련이다. 특히, 중소기업의 성장과 생존에 금융제약은 중대한 영향을 미친다. FHP(1988)의 연구는 금융제약(financial constraints)에 관한 가장 중요한 효시적 연구이다. 본고에서는 FHP의 금융제약 척도를 이용하여 실증 분석한 결과, 코스닥 상장 기업에서 전환사채 발행은 금융제약을 완화하는 것으로 나타났다.

This study analyzes the effects of KOSDAQ-listed firms' convertible bonds, which have recently increased rapidly in number and size. Although KOSDAQ companies are called mid-size companies, KOSDAQ companies belong to SMEs. Furthermore, convertible bonds have traditionally been a critical capital raising tool for SMEs in the US and Europe. In Korea, KOSDAQ companies actively employ convertible bonds. Convertible bonds provide investment incentives for hesitant investors, allowing companies to raise capital at low interest rates. This study analyzes whether capital raising through issuance of convertible bonds by KOSDAQ companies affects their financial constraints. Financial constraints result from incomplete capital markets, which are embedded in most companies and countries.. In particular, financial constraints have a significant impact on the growth and survival of SMEs. The seminal study FHP(1988) is the most important and effective study of firm's financial constraints. We find that FHP's financial constraint measures show that convertible bond issuance would mitigate the financial constraints of KOSDAQ companies. However, the significance of the evidence is not strong.

키워드

참고문헌

  1. 김필규(2018), 전환사채시장의 활성화 방안, 자본시장포커스, 2018-21, pp. 1-5.
  2. 더벨(2016.10.27), "콜옵션 CB 발행 급증...대주주 지분 늘리기 '악용'.".
  3. 빈기범 . 서은숙(2013), "금융제약 중소기업의 생존과 현금의 경제적 가치: 이중 차분 및 성향점수 기법의 응용," 「증권학회지」, 제42권, 제4호, pp. 759-788.
  4. 서울경제(2016.12.05.), "개미 울리는 사모 CB BW 발행 급증."
  5. 연합뉴스(2016.12.05.), "올 1-11월 상장사 전환사채 5조원대 발행...작년 동기비 94% ↑.".
  6. 파이낸셜뉴스(2016.11.30.), "전환사채 가격 하향에도 발행은 급증..왜, 파이낸셜뉴스.."
  7. 한국거래소(2011.11.25), 전환사채(CB) 및 신주인수권부사채(BW) 발행 공시 현황, 보도자료.
  8. 한국거래소(2012.07.20), 전환사채(CB) 및 신주인수권부사채(BW) 발행공시 현황, 보도자료.
  9. 한국거래소(2014.08.01), 전환사채(CB) 및 신주인수권부사채(BW) 발행공시 현황, 보도자료.
  10. 한국거래소(2015.07.24), 2015 전환사채(CB) 및 신주인수권부사채(BW) 발행 공시 현황, 보도자료.
  11. 한국거래소(2016.12.02), 16년 전환사채(CB) 및 신주인수권부사채(BW) 발행 공시 현황, 보도자료.
  12. Anson, M.(2006), Handbook of alternative assets, 2nd ed., John Wiley & Sons.
  13. Arellano, M. and S. Bond(1991), "Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations," Review of Economic Studies, Vol.58, No.2, pp. 277-297. https://doi.org/10.2307/2297968
  14. Barsky, R. B., N. G. Mankiw, and S. P. Zeldes(1986), "Ricardian consumers with Keynesian propensities," American Economic Review 76, pp. 676-691.
  15. Boileau, M. and N. Moyen(2009), "Corporate cash savings: precaution versus liquidity," Unpublished Working Paper.
  16. Clementi, G. L. and H. A. Hopenhayn(2006), "A theory of financing constraints and firm dynamics," Quarterly Journal of Economics, Vol.121, No.1, pp. 229-265. https://doi.org/10.1162/003355306776083545
  17. Coric, B.(2010), "Investments and capital market imperfections, identification issues: a survey," Financial Theory and Practice, Vol.34, No.4, pp. 407-434.
  18. Devereux, M. and F. Schiantarelli(1990), "Investment, financial factors, and cash flow: evidence from U.K. panel data," in Hubbard, G. (eds.), "Asymmetric information, Corporate Finance and Investment," University of Chicago Press.
  19. Fazzari, S., R. G. Hubbrard, and B. C. Petersen(1988), "Financing constraints and corporate investment," Brooking Papers on Economic Activity, Vol.1, pp. 141-195.
  20. Gertler, M. and S. Gilchrist(1994), "Monetary policy, business cycles, and the behaviour of small manufacturing firms," Quarterly Journal of Economics, Vol.109, No.2, pp. 309-340. https://doi.org/10.2307/2118465
  21. Gilchrist, S. and C. P. Himmelberg(1995), "Evidence on the role of cash flow for investment," Journal of Monetary Economics, Vol.36, No.3, pp. 541-572. https://doi.org/10.1016/0304-3932(95)01223-0
  22. Han, S. and J. Qiu(2007), "Corporate precautionary cash holdings," Journal of Corporate Finance, Vol.13, pp. 43-57. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2006.05.002
  23. Hoshi, T., A. Kashyap, and D. Scharfstein(1991), "Corporate structure, liquidity and investment: evidence from Japanese industrial groups," Quarterly Journal of Economics, Vol.106, No.1, pp. 33-60. https://doi.org/10.2307/2937905
  24. Kaplan, N. S. and L. Zingales(1997), "Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints?," Quarterly Journal of Economics, Vol.112, No.1, pp. 169-215. https://doi.org/10.1162/003355397555163
  25. Keynes, J. M.(1951), The General theory of employment interest and money, London, Macmillan.
  26. Myers, S. C. and N. S. Majluf(1984), "Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have," Journal of Financial Economics, Vol.13, No.2, pp. 187-221. https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)90023-0
  27. Opler, T., L. Pinkowitz, R. Stulz, and R. Williamson(1999), "The determinants and implications of corporate cash holdings," Journal of Financial Economics, Vol.52, No.1, pp. 3-46. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(99)00003-3
  28. Park, J. H., K. B. Binh, and K. S. Eom(2016), "The effect of listing switches from a growth market to a main board: an alternative perspective," Emerging Markets Review, Vol.29, pp. 246-273. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2016.08.006
  29. Romer, P. M.(1990), "Capital, labor, and productivity," Brookings Papers Economics Activity. Microeconomics, Vol. 1990, pp. 337-367. https://doi.org/10.2307/2534785
  30. Schaller, H.(1993), "Asymmetric information, liquidity constraints, and canadian investment," Canadian Journal of Economics, Vol.26, No.3, pp. 554-574. https://doi.org/10.2307/135887
  31. Stiglitz, E. J. and A. Weiss(1981), "Credit rationing in markets with imperfect information," American Economic Review, Vol.71, No.3, pp. 393-410.
  32. Svensson, L. E. O.(1985), "Money and asset prices in a cash in advance economy," Journal of Political Economy, Vol.93, pp. 919-944. https://doi.org/10.1086/261342
  33. CNBC(2016.10.25.), "Apple's cash hoard swells to $237.6 billion, a record."
  34. Whited, M. T.(1992), "Debt, liquidity constraints, and corporate investment: evidence from panel data," Journal of Finance, Vol.47, No.4, pp. 1425-1460. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1992.tb04664.x