Incentives and Information in Internal Capital Markets

복합기업의 내부자본시장에서의 유인과 정보

This paper presents a model of capital budgeting of a multi-dimensional firm in the presence of both asymmetric information and moral hazard. We demonstrate that it depends on the cost of effort whether the capital allocation to a given division decreases in project quality more or less rapidly than optimal to induce the manager’s private information. We first show that, absent moral hazard, it requires an inefficient manager to be capital-rationed. However, this internal capital rationing decrease if moral hazard is introduced in the model. In particular, the headquarters should provide more capital for an inefficient division than socially efficient if the manager’s effort aversion is sufficiently low. The result is consistent with empirical findings that inefficient divisions may be overinvested.

본 연구는 정보비대칭과 도덕적 해이가 존재하는 환경 하에서 복합기업의 자본예산에 관한 이론적모형을 제시하였다. 분석 결과 개별 자회사에 대한 자본배정은 투자안의 품질에 따라 감소하며 특히매니저의 노력비용에 따라 효율적 수준에 비하여 더 빠르거나 감소할 수 있는 것으로 나타났다. 우선노력비용이 존재하지 않아 도덕적 해이의 우려가 없을 경우에는 Beranrdo 외(2001)에서와 같이비효율적 자회사는 과소투자가 이루어지게 된다. 그러나 도덕적 해이가 도입되면 이와 같은과소투자는 완화되게 된다. 특히 비효율적 자회사라도 매니저의 노력회피도가 충분히 낮을 경우에는오히려 과다투자현상이 발생하게 된다. 이와 같은 분석결과는 복합기업에서 비효율적인 자회사에대한 과다투자가 발생할 수 있다는 실증분석결과에 부합되는 것이다.