국내 신규공모절차 및 관련 제도의 변화

IPO Process and Series of Amendments to Rules of IPO Underwriting in Korea

본 연구는 1989년 4월 1일 유가증권인수업무규정 제정 이후로 수요예측과정, 공모가 산출과정, 공모주식의 배정과정, 시장조성의무 등과 관련된 감독기관의 규정(규칙) 개정내용을 조사하였다. 수요예측과정은 수요예측실시 방법, 수요예측에 관한 사항의 공시 여부, 수요예측참여자의 범위 등에대하여 규정(규칙)이 제(개)정 되었고, 공모가 산출과정은 공모희망가액 제시 방법, 공모희망가액산출방법, 기업가치 산출방식, 수요예측 이외의 공모가액 산출방법 등에 대하여 규정(규칙)이 제(개)정되었다. 공모주식의 배정은 우리사주조합, 일반청약자, 기관투자자에게 공모주식을 배정하는 비율을규정하는데 수요예측 도입 초기에는 그 배정이 빈번히 개정되었으나 이후 일정 수준을 유지하고 있는것으로 조사되었다. 국내 연구들에 의하면 규정에도 불구하고 관행적으로 일반청약자에게는 최소한의물량만 배정되는 것으로 나타났다. 시장조성의무는 도입과 폐지가 반복되었고 유사한 목적으로풋백옵션과 초과배정옵션도 도입 및 폐지가 반복되었다. 그러나 그 실효성은 그다지 높지 않은 것으로조사되었다. 이와 같은 규정(규칙)의 제(개)정에 대한 이해는 향후 신규공모시장 연구에 밑거름이될 것으로 사료된다.

This study investigates Initial Public Offering (IPO) process and series of amendments to ruleson IPO underwriting in Korea. Since April 1st, 1989, the rules of IPO underwriting on book-buildingprocess, price discovery process, offering method, and aftermarket support have been changed.Regarding book-building process, rules on book-building method, participants, disclosure ofinformation have been amended. Financial supervisory institutions have developed valuation modelsto improve price discovery process. When underwriter does not establish a proper range of offerprice, the demand schedule for the issue would be distorted and as a result the offering pricewould be mis-priced. Allowing underwriters to choose a price discovery process other thanbook-building process is a possible way to resolve the problem. Offering method also has beenchanged frequently. Other than employee stock ownership association, most of issuing shares areoffered to institutional investors, partly because of aftermarket support. Underwriter have had theresponsibility for keeping the price level of issued share above 80～90% of the offering price. Sometimesthey offered put options to the investors. These obligations might lead them to offer less sharesto individual investors as possible. Another way of aftermarket support is giving the underwritergreenshoe or overallotment option. But in practice it has been offered only less than 5% in Korea.