The Effect of Korea-US and Korea-China FTA on the Stock Price Reaction of the Industry and Individual Firm

한미․한중 FTA에 따른 산업 및 개별기업 주가반응에 관한 실증연구

In this study, we examine the effect of external economic shock such as Korea-US FTA andKorea-China FTA on the industrial and firm value change of the KOSPI companies listed on theKorean stock market. This study is an empirical analysis using the Cumulative Abnormal Return(CAR) as a response variable using a standard event study methodology. In case of the Korea-USFTA, the event is held on April 2, 2007, and on March 15, 2012, which is officially in force afterratification by the US and Korea parliaments. And we use December 20, 2015, which is officiallyin force after ratification by both parliaments of Korea and China. This study examines the relationshipbetween the Korea-US FTA and the Korea-China FTA, which has the largest portion of Korea’sforeign trade among the free trade agreements, We calculate an empirical analysis using the CARchange by setting the significant economic effect from ± 60, ± 30, ± 5, and ± 3 days, respectively,before and after each event day. The main results of this study are as follows. While the Korea-USFTA are generally positive, Korea-China FTA shows mixed economic effects. An analysis, includingmajor financial variables for individual firms, coupled with industrial effects may show some dilutionof the industrial effect that is found earlier and the financial variables may respond to the effectsof the FTA. Given the lack of significance in many of the previously significant industries, it isapparent that the corporate characteristics of individual firms play a significant role in changingeconomic values due to the FTA. The government will be able to use it as a more useful directionfor policy formulation and decision making, and for the comparative downturn industry, whichis concerned about the damage of the domestic industry due to the expansion of the import market.

본 연구는 한미 FTA와 한중 FTA의 체결 및 발효가 상장기업의 산업별 주식수익률에 미치는 영향을 조사하고 이러한 주가반응에 작용하는 개별기업 특성을 조사하였다. 이를 위해 FTA 체결 및 발효일을 기준으로 기업수준의 주요 재무변수와 산업별 비정상주가초과수익률을 측정하여 산업 및 개별기업 주가반응을 비교하고, 회귀분석을 통해 FTA의 경제적 효과에 영향을 준 산업 및 기업의 특성에 대해 살펴보았다. 실증분석결과 한미 FTA는 대체로 양(+)의 주가반응을 보였다. 그리고 이러한 주가반응은 체결과 발효에서 일관되게 발견되었다. 반면에 한중 FTA의 경우 체결 시점에서는 다수의 산업에서 음(-)의 효과를 시현하였다. 하지만 발효 시점에서는 체결시점과 다르게 여러 산업에서 양(+)의 값을 보였다. 이렇게 체결 시점과 다르게 발효 시에 다소 긍정적인 산업효과가 관찰된 것은 한중 FTA의 경우 한미 FTA와 달리 국내 경제에 부정적인 결과를 가져오면서 이러한 효과의 원천이 아직 분명하지 않은데 기인한다고 판단된다. 산업효과와 더불어 개별기업의 주요 재무변수를 포함하여 분석한 경우 이전에 발견되었던 산업효과가 다소 희석되고 재무변수가 FTA의 효과와 반응하는 것을 찾아볼 수 있다. 또한 이전에 유의적으로 나타났던 산업들 중 다수의 산업에서 유의성이 떨어지는 것으로 나타나 개별기업이 지니는 기업특성이 FTA에 의한 가치 변화에 유의적으로 작용한다는 점을 알 수 있다. 이러한 연구결과는 FTA와 같은 거시경제적 사건이 금융시장을 통하여 개인, 기업, 정부 등 경제주체의 효용을 높이는데 기여하고 FTA의 주요 이슈인 산업과 기업의 안정을 도모하는데 필요한 학문적 실증자료를 제공한다.