일중 원 달러 선물시장에서 거래량의 정보이전, 변동성군집 및 레버리지효과에 관한 연구

A Study on the Trading Volume’s Information Spillover, Volatility Cluster and Leverage Effect in Won/Dollar Futures Market

본 연구는 2007년 9월 17일부터 2018년 2월 21일까지 18,039개의 시간대별 원 달러 선물 일중 수익률과 거래변화량 사이의 선도-지연관계, 조건부 평균 및 변동성 전이효과, 변동성 지속성 즉, 변동성 군집현상 존재여부에 대한 실증분석을 실시하였다. 이를 위하여 벡터자기회귀모형, Granger 인과관계 분석, GARCH(1, 1)-M 모형, GJR-GARCH(1, 1)-M 모형 등을 추정하였으며 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 시간대별 원 달러 선물 가격과 거래량의 수준변수(level variable) 사이에는 공적분관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, Granger 인과관계 모형을 추정한 결과, 시간대별 원 달러 선물 일중수익률과 거래변화량 사이에는 피드백적인 인과관계가 존재하고 있으나 원 달러 일중 수익률의 원 달러 일중 거래변화량에 대한 영향력이 더 강한 것으로 나타났다. 또한 전체표본기간을 두 개의 하위기간으로 나누어 추정한 결과 원 달러 선물 일중 수익률과 거래변화량은 양방향적인 영향력을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 시간대별 원 달러 선물시장에서는 통계적으로 유의한 수준에서 변동성 지속성 즉, 변동성 군집현상이 존재하는 것으로 나타났다. 넷째, GARCH(1,1)-M 모형 추정결과, 시간대별 원 달러 선물 일중 거래변화량의 수익률에 대한 조건부 평균 및 변동성 전이효과가 통계적으로 유의하게 존재하는 것으로 나타났다. 다섯째, GJR-GARCH(1, 1)-M 모형 추정결과, 시간대별 일중 원 달러 선물 거래변화량의 수익률에 대한 대칭적 및 비대칭적 정보이전효과가 모두 통계적으로 유의하게 존재하고 있으며, GJR-GARCH 모형하의 변동성 지속성은 GARCH 모형보다는 다소 높은 것으로 나타났다. 이러한 시간대별 원 달러 선물 일중 수익률 및 거래변화량 사이의 선도-지연관계, 변동성 전이효과는 순차적 정보가설을 지지하는 증거로 볼 수 있다.

This study examines the lead-lag relation, conditional mean and volatility spillover effect, volatilitycluster and leverage effect in the won/dollar futures market. For this purposes, we use the nearbywon/dollar futures’ hourly closing price and trading volume data. The whole sample period is coveredfrom September 17, 2007 to February 21, 2018. We have estimated Granger causality test, vectorautoregressive analysis (VAR). time-varying GARCH (1, 1), GARCH (1, 1)-M and GJR-GARCH(1, 1)-M etc. The major empirical results are as follows;First, there is a co-integration relation between the level variables of won/dollar intraday hourlyfutures price and trading volume.Second, according to Granger causality test, there is a bilateral lead-lag relationship betweenthe returns variables and trading volume of won/dollar intraday futures market but the influenceof the returns to the changes of trading volume is relatively more dominant than the one of tradingvolume to returns with a statistically significant level. Theese empirical results are consistent withthe those of the two sub-sample periodsThird, according to the GARCH model, there is a volatility clustering effects with the intradaywon/dollar futures market.Fourth, based on the GARCH (1, 1)-M model, there is a conditional mean and volatility spillovereffect from the changes of trading volume to returns in the won/dollar futures.Fifth, we also find an information asymmetric effect, that is a leverage effect in the won/dollarfutures market.From these empirical results, we infer that these kinds of results support the sequential informationarrival hypothesis and the won/dollar futures market is a inefficient.