Preferred Stock Discounts and Noise Trader Risk in Taiwan

개인투자자 거래비의 대만 증시 우선주 할인율 결정에 한 연구

The literature in corporate covernance dictates that the premium of common shares against theircomparable preferred stocks is due to the voting right premium of commmon shareholders. Besides,recent studies find that the voting rights premium can vary across the borders due to the differencesof legal origins and sovereign-level corporate governance. Furthermore, the time-series varionsof common stock returns and preferred stock disounts in Korea are known to be determined bythe individual trading weight that proxies for noise trader risk along with liquidity. This studyfinds that the discount of preferred shares listed on the Taiwan Stock Exchange is determinedby the individual trading weight controlling for firm-level variables like the voting rights premiumof common shareholders, the relative turnover of preferred shares, dividend per share or payoutin the previous fiscal year, and for market-level variables like the market, size, value, andmomentum strategy premium factors. This finding implies that noise trader risk exists in theTaiwan stock market and it is an important risk factor of asset returns there.

기업재무 문헌에서 보통주의 우선주 비 할증은 보통주주의 의결권에 의해 비롯됨이 알려져 있다. 아울러 최근 문헌상 연구에 따르면 법체계 국가수 지배구조의 차이에 따라 국가간 의결권리미엄의 차이가 날 수 있으며, 한국의 경우 개인투자자 비으로서 변되는 잡음거래자 험이 거래물량과 더불어 보통주 수익률 우선주의 보통주 비 할인율의 시계열 변화를 설명하는 것으로 알려져 있다. 본 연구는 만주식거래소에 상장된 우선주의 할인율을 결정하는데 있어 개인투자자 비이 통계유의인 험요인임을 보여다. 이 결과는 보통주주의 의결권리미엄, 우선주의 상 회율, 주당배당액 년도 배당여부 등의 기업 수 변수 Fama-French 4요인인 시장리미엄, 소형주 리미엄, 가치주리미엄 성략리미엄 등의 시장수 변수를 통제한 후에도 여히 유지된다. 이는 만 증시에 잡음거래자 험이 존재하며 자산 가격 결정에 요한 결정요인임을 함의한다.