주택시장과 주식시장 사이의 상관관계에 관한 연구

Investigation on the Correlation between the Housing and Stock Markets

본 연구의 목적은 거시경제 및 금융변수가 주택시장과 주식시장 사이의 상관관계에 미치는 영향을 분석하는데 있다. 이를 위해 본 연구에서는 표본기간(2004년 1월부터 2017년 11월) 동안의 월별 종합주택 매매가격지수와 KOSPI지수를 이용하였고, 시간가변적 상관관계는 AG-DCC GARCH 모형을 이용하여 추정하였다. 추정결과, 상관계수의 비대칭성을 나타내는 추정계수가 모두 통계적으로 유의한 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났으며, 이는 주택시장과 주식시장의 양(+)의 충격보다는 음(-)의 충격이 주택시장과 주식시장 사이의 상관계수를 더 증가시킨다는 것을 의미한다. 또한, 거시경제 및 금융변수가 상관계수에 미치는 영향을 분석한 결과 기간스프레드는 상관계수에 음(-)의 영향을 미치고, 신용스프레드는 상관계수에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과들은 위험프리미엄 효과로 해석이 가능하다. 기간스프레드가 하락하거나 신용스프레드가 상승하는 경우, 즉, 미래 경기가 하락할 것으로 예상되는 경우 우리나라 주택시장과 주식시장의 변동성이 증가하고 투자자들은 더 높은 위험프리미엄을 요구하게 된다. 이로 인해 주택가격과 주가는 하락하게 되고, 두 시장 사이의 상관계수는 상승하게 된다는 것이다. 또한 이 결과는 두 시장이 서로 헤지의 역할을 하기는 어렵다는 것을 의미한다.

The purpose of this study is to investigate the effect of macro-finance variables on the correlation between the housing and stock markets because understanding the nature of time-varying correlations between different assets has important implications on portfolio allocation and risk management. Thus, we adopted the AG-DCC GARCH model to obtain time-varying, conditional correlations. Our sample ranged from January 2004 to November 2017. Our empirical result showed that the coefficients on asymmetric correlation were significantly positive, implying that correlations between the housing and stock markets were significantly higher when changes in the housing price and stock returns were negative. This finding suggested that the housing market has less hedging potential during a stock market downturn, when such a hedging strategy might be necessary. Based on the regression analysis, we found that the term spread had a significantly negative effect on correlations, while the credit spread had a significantly positive effect. This result could be interpreted by the risk premium effect.