The Effect of Foreign Investors on Investment Sensitivity, Risk Taking and Firm Value

외국인 주주가 기업의 투자성향 및 기업가치에 미치는 영향

This study analyzes the effect of foreign investors on the investment policy and the firm valueof Korean conglomerate business groups under the information asymmetry. More specifically, weconduct a panel analysis to verify the changes in investment ratio (capital expenditure + R&Dexpenditure), risk-taking tendency and firm values of the business companies with foreign investorsfrom 2001 to 2015. The results can be summarized as follows. First, foreign investors increasethe investment ratios of conglomerate business groups, which in turn has a positive effect on corporateinvestments. Even for the conglomerate business groups with financial constraint, foreign investorsdecrease the investment-cash flows sensitivity, which means that the business “groups” can mitigatethe sensitivity to financial constraint. Second. we cannot find that foreign investors have a significanteffect on the risk-taking tendency of conglomerate business groups. Only domestic institutionalinvestors induce an increase in risk-taking tendency for the whole sample of conglomerate businessgroups and Chaebol business groups but an decrease in risk-taking tendency for non-Chaebolbusiness groups. Finally, foreign investors have a positive effect on firm values. This results canbe interpreted as follows: foreign investors tend to have the long-term investments than otherinvestor groups and as a result, influence firm values of business groups positively.

본 연구는 외국인 주주가 기업의 투자 및 가치에 미치는 영향을 파악하기 위해 정보비대칭에 의한 자본제약이론 관점에서 상호출자제한 기업집단을 분석하였다. 구체적으로 2001년부터 2015년까지 15년간 상호출자제한 기업집단에 속해 있고 외국인 주주가 있는 기업을 대상으로 투자율(설비투자+R&D투자), 위험감수성향 및 기업가치에 미치는 영향에 대한 패널분석을 실시하였다. 연구 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 외국인 주주가 상호출자제한 기업집단에서 투자율을 증가시키는 것으로 나타나 기업의 투자에 긍정적 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 외국인 주주가 포함된 경우, 자본제약 기업임에도 투자-현금흐름 민감도가 감소함을 보이고 있는데, 이는 자금조달에 있어서 기업집단 효과로 자본제약의 영향에 민감도가 낮아지는 것으로 나타났다. 둘째, 외국인 주주는 기업의 위험감수성향에 있어서 유의미한 영향을 유발한다고 할 수 없었다. 오히려 국내 기관투자자가 전체 상호출자제한 기업집단 및 재벌기업집단에서 위험추구성향을 유발하는 것으로 나타났으며, 비재벌기업집단에서는 위험회피성향을 보이고 있는 것으로 확인되었다. 마지막으로 외국인 주주는 기업가치 증대에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 이러한 결과는 외국인투자자가 단기적 투자성향보다는 중장기적 투자성향을 가지고 있으며, 기업의 투자와 가치증대에 긍정적인 영향을 미치는 것이라고 해석될 수 있다.