Dividend Preference of Foreign Investors Based on Trading Behavior

외국인 투자자의 배당선호에 관한 연구

This study examines whether the dividend preference of foreign investors exists in Korean stockmarket and suggests explanations for the preference through the conventional finance theoriesand the dividend catering theory.The main findings of this study are summarized as follows. First, foreign investors show anet buying position on the dividend announcement date and the cum-dividend date and it has samepropensity during 10 days before the ex-dividend date. Second, this study finds that there is astatistically significant positive correlation between foreign investors’ trading that indicates dividendpreference and last year’s dividend yield. Third, after examining whether a catering theory ofdividend is applied to the foreign investor group, this study finds that a negative correlation betweendividend preference of foreign investors and investor sentiment index. Also, there is a positivecorrelation between dividend preference of foreign investors and modified dividend premium. Forth,this study finds that there is a statistically significant positive correlation between the dividendpreference of foreign investors and the long term performance that is measured by BHAR. Onthe contrary, there is a statistically significant negative correlation between the dividend preferenceof the foreign investors and the long term performance when investor sentiment index is low ormodified dividend premium is high. It implies that foreign investors aggressively invest in stockwith high dividend yield for earning even though it was against the long term perspective

본 연구는 한국 주식시장에서 외국인 투자자의 배당선호가 실제로 존재하는지 검증하고, 외국인 투자자의 배당선호 거래를 배당 케이터링 이론(catering theory)을 통해 설명하고자 하였다. 본 연구의 분석 내용 및 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 한국 주식시장에서 외국인 투자자의 배당락일 이전에 배당선호 거래가 다른 투자자그룹에 비해서 두드러지게 나타났다. 또한 2003년부터 2015년의 한국 유가증권시장에 상장된 비금융업 12월 결산법인을 대상으로 한 회귀분석을 통하여 외국인 투자자의 배당선호 거래는 직전연도의 배당수익률과 양(+)의 관계를 가지고 있음을 검증하였다. 이는 배당공시일보다 배당락일이 선행하는 국내의 배당제도 하에서 외국인 투자자들이 배당락일 이전에 직전연도 배당수익률 정보를 반영한 거래를 하고 있음을 의미한다. 두 번째, 외국인 투자자의 배당선호거래는 투자자심리지수와는 음(-)의 관계를 가지며, 수정배당프리미엄과는 양(+)의 관계를 가진다는 것을 검증하였다. 세 번째, 배당락일 이전에 외국인 투자자들의 배당선호 거래는 기업의 장기성과와 양(+)의 관계를 가지고 있다. 즉, 외국인 투자자들이 많이 매수하는 기업의 장기성과가 높은 것으로 해석할 수 있다. 그러나 시장의 분위기가 낮거나 수정배당프리미엄이 높은 시기에 외국인 투자자가 많이 매수하는 기업의 장기성과는 오히려 떨어지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 시장 분위기가 낮을 때 외국인 투자자들이 배당수익을 실현하기 위하여 장기적 투자 관점에 반하더라도 배당수익률이 높은 기업을 선택한다고 해석할 수 있다.