The Foreign Exchange Exposure and Asymmetries on Individual Firms

개별기업의 환노출과 비대칭성에 관한 연구

This work analyzes the influence of the dollar and yen currency on the rate of return of the individual firms and its symmetries based on the data from Jan. 5 1987 to Dec. 28, 2001. GARCH and autoregressive error models were used for on the daily data, due to the heteroscedascity and autoregression of the error terms, and as for the monthly data, this paper follows the autoregressive error models. Daily data fumed out to be a better explanatory variable in detecting exchange rate exposure, and EGARCH(1, 1) and GJR-GRARCH(1, 1) have higher competence in analyzing the daily data. Also, most of the exposed firms have been exposed in the negative region, and appreciation of exchange rate does not help enhancing the asset value of the domestic value. Analysis on the asymmetries let us conclude that high proportion of domestic firms face asymmetric exchange rate exposure, and that the pricing-to-market theory carries more conviction than the real option theory. Furthermore, monthly data are more precise in analysis of asymmetries.

본 연구는 1987년 1월 5일부터 2001년 12월 28일까지의 일별 및 월별 자료를 가지고 미국 달러화와 일본 엔화가 기업의 주식수익률에 미치는 영향 및 비대칭성을 분석하였다. 일별 자료에 대해서는 오차항의 이분산을 고려해 자기회귀와 GARCH 계열 모형을 사용하였으며, 월별 자료에 대해서는 자기회귀모형을 사용했다. 전체기간 및 하위기간에 대한 분석결과는 일별 자료가 월별 자료에 비해 환노출을 발견하는 데 보다 탁월하다는 것을 보여주고 있다. 또한 EGARCH(1, 1)와 GJR-GARCH(1, 1)로 일별 자료를 분석하는 것이 보다 높은 설명력을 갖는 것으로 나타났다. 한편, 노출된 기업의 대부분에서 음의 환노출이 발견되고 있다. 이는 우리나라 기업의 주식수익률은 환율인상에 대해서는 부정적 영향을, 환율인하에 대해서는 긍정적 영향을 받는 것으로 해석할 수 있다. 비대칭성에 대한 분석 결과는 우리나라 기업은 대부분 비대칭적 환노출에 직면하고 있으며, 실물옵션이론보다는 시장중시가격이론이 보다 설득력이 있다는 결론을 제시해주고 있다. 또한 월별 자료가 일별 자료에 비해 비대칭 분석을 정확히 할 수 있는 것도 발견되었다.